Temelj i svrha

Ulaganje u rast (Growth Investing) je strategija usmjerena na aprecijaciju kapitala kroz identifikaciju tvrtki koje pokazuju ili se očekuje da pokažu stope rasta prihoda i novčanih tokova znatno iznad prosjeka tržišta i ukupnog gospodarstva.

Za razliku od tradicionalnog pristupa "Value", koji često traži povratak na srednju vrijednost (čekanje da tržište ispravi grešku u cijeni prema dolje), Growth Investing traži eksponencijalnost. Investitor u rast ne želi kupiti dolar za 50 centi; želi kupiti malu ili srednju tvrtku koja inovacijom ili disrupcijom tržišta može postati div u budućnosti.

Temeljna svrha je uhvatiti složeni interes u njegovom najčišćem obliku. Teza je da će dugoročno cijena dionice pratiti putanju zarade (ili prodaje) tvrtke. Ako tvrtka uspije deseterostruko povećati zaradu u jednom desetljeću („Tenbagger“, prema Peteru Lynchu), privremeno širenje ili skupljanje višestrukog vrednovanja bit će nebitno u usporedbi s veličinom temeljnog rasta.

Mehanika motora rasta

Da bismo razumjeli ovu strategiju, moramo prestati gledati bilancu stanja (što tvrtka ima danas) i opsesivno se usredotočiti na račun dobiti i gubitka te, posebno, na strukturu budućeg tržišta.

1. TAM (Total Addressable Market)

Strop je važniji od poda. Za investitora u rast ključna je veličina prilike. Savršena tvrtka na malom tržištu ima matematičko ograničenje. Nesavršena tvrtka na golemom i tek nastajućem tržištu (kao e-trgovina 1999. ili cloud 2010.) ima ogromnu pistu za uzlijetanje (runway). Analiza mora odgovoriti: Koliko ova tvrtka može rasti prije nego zasići svoje tržište?

2. Operativni polužni efekt (Operating Leverage)

Ovo je „Sveti gral“ Growth Investinga. Dogodi se kada prihodi rastu brže od troškova.

• Početna faza: Tvrtka troši mnogo na istraživanje i razvoj te marketing da bi stekla klijente. Gubi novac.

• Faza skaliranja: Troškovi se stabiliziraju (softver je već programiran), ali prihodi i dalje pristižu sa svakim novim klijentom.

• Rezultat: Svaki dodatni dolar prodaje pretvara se gotovo u potpunosti u čisti profit. Otkrivanje trenutka neposredno prije aktiviranja operativnog polužnog efekta je mjesto gdje se stvaraju najveća bogatstva u ovoj strategiji.

3. Moć određivanja cijena i konkurentska prednost

Rast bez jarka (moat) je prolazan. Da bi rast bio održiv, tvrtka mora imati "Must-Have" proizvod (neophodan). Ako tvrtka može podići cijene bez gubitka klijenata (Pricing Power), rast neće dolaziti samo od prodaje više jedinica, već i od prodaje po višoj cijeni – dvostruko složeno rast.

Zamka rasta: Kad rast uništava vrijednost

Nužno je obraditi kritičnu nijansu koja odvaja sofisticiranog investitora od naivnog špekulanta. Postoji pogrešno uvjerenje da je "rast uvijek dobar". Ništa nije dalje od istine.

Kao što je Warren Buffett lucidno upozorio:

"Rast je samo komponenta —obično pozitivna, ponekad negativna— u jednadžbi vrijednosti."

I dodaje ključnu rečenicu: "Rast može uništiti vrijednost ako u prvim godinama zahtijeva ulaganje novca koje premašuje diskontiranu vrijednost novca koji će ti aktivi kasnije generirati".

To nas dovodi do ključne razlike između Rasta koji stvara vrijednost i Nerprofitabilnog rasta (Profitless Prosperity):

• Jedinična ekonomija (Unit Economics): Investitor mora pogledati ispod haube. Koliko košta stjecanje klijenta (CAC) i koliko vrijednosti taj klijent generira tijekom svog životnog vijeka (LTV)?

  • Scenarij A: Košta me 10 € dovesti klijenta koji mi ostavlja 50 € profita. -> Rast je veličanstven. Što brže raste, više vrijednosti stvaram.

  • Scenarij B: Košta me 10 € dovesti klijenta koji mi ostavlja 8 € profita. -> Rast je samoubojstvo. Što brže tvrtka raste, brže ide u stečaj. Prodaje novčanice od dolara za 90 centi. Volumen ne popravlja pokvareni poslovni model.

Mnogi investitori u "Growth" gube sav kapital jer miješaju širenje prodaje s ekonomskim stvaranjem vrijednosti.

Specifične metrike Growth Investinga

Budući da mnoge tvrtke u rastu (posebno u ranim fazama) nemaju neto zaradu (P/E je beskoristan), koriste se drugi navigacijski alati:

• PEG omjer (Price/Earnings to Growth): Popularizirao ga Peter Lynch. Dijeli P/E s godišnjom stopom rasta. PEG od 1,0 smatra se "poštenom vrijednošću". Omogućuje usporedbu skupe brzo rastuće tvrtke s jeftinom koja ne raste.

• Rule of 40 (Pravilo 40): Vrlo korišteno u softveru (SaaS). Zbraja % rasta prihoda + % marže profita (ili EBITDA). Ako je zbroj iznad 40, tvrtka je elitna, bez obzira prioritetizira li rast ili profitabilnost u tom trenutku.

• Churn Rate (Stopa odljeva): Tiho ubojica. Ako tvrtka raste 50 % hvatajući klijente, ali gubi 30 % starih, neto rast je bolan i skup. Niska Churn pokazuje kvalitetu proizvoda.

Tipologija Growth tvrtki

Nije sav rast jednak. Fisher i Lynch kategorizirali su ove tvrtke kako bi razumjeli njihove rizike:

1. "Stalwarts" (Čvrsti divovi): Zrele tvrtke koje još uvijek rastu iznad BDP-a (10-12 % godišnje). Neće te učiniti bogatim preko noći, ali nude zaštitu i stalan rast (npr. Visa, Microsoft u posljednjem desetljeću).

2. "Fast Growers" (Gazele): Male, agresivne tvrtke koje rastu 20-30 % ili više. Ovdje je maksimalni rizik i maksimalna nagrada. Volatilne su i krhke.

3. "Turnarounds" (Preokreti): Tvrtke koje su prestale rasti i ponovno se izumile. Ako teza preokreta uspije, tržište reagira nasilno prema gore.

Psihologija i upravljanje rizicima

Ulaganje u rast zahtijeva drugačiju psihološku konstituciju od Value Investinga.

Volatilnost kao cestarina

Dionice rasta su imovina "dugog trajanja" (njihovi značajni novčani tokovi su daleko u budućnosti). To ih čini hipersenzitivnima na kamatne stope. Ako stope porastu, sadašnja vrijednost tih budućih tokova dramatično pada. Investitor u rast mora podnositi padove od 30 %, 40 % ili 50 % bez panike, dokle god temeljna teza poslovanja (prodaja, usvajanje, marže) ostaje netaknuta.

Rizik "Priced for Perfection"

Kad dionica kotira na 50 puta prodaju, tržište diskontira sjajnu budućnost. Ako tvrtka prijavi rast od 25 % kad se očekivalo 30 %, dionica može pasti 20 % u jednom danu. Nema tradicionalne margine sigurnosti u vrednovanju; margina sigurnosti mora doći iz superiorne kvalitete poslovanja i dominacije tržišta.

Znati kada prodati

U Growthu se pobjednici puštaju da trče (Let your winners run). Prodaja Amazona ili Netflixa 2012. jer su "izgledali skupi" bila je jedna od najskupljih grešaka u povijesti. U Growthu se prodaje samo kada:

1. Teza rasta je slomljena (zasićenje tržišta ili bolja konkurencija).

2. Jedinična ekonomija se pogoršava.

3. Uprava mijenja strategiju bez opravdanja.

Konačni sud: Konvergencija

Vraćajući se na početnu refleksiju, Growth Investing nije suprotnost Value Investingu; to je njegova dinamičnija i teže izračunljiva verzija.

Zahtijeva više mašte i sposobnosti projekcije nego analiza statičnih bilanca. Zahtijeva razumijevanje ponašanja potrošača, tehnoloških trendova i skalabilnosti poslovnih modela.

Uspješan investitor u rast nije onaj koji slijepo juri "sljedeću veliku stvar" (hype), već onaj koji identificira tvrtke s trajnim konkurentskim prednostima koje tek počinju monetizirati svoj potencijal. To je potraga za ultimativnim strojem složenog interesa, shvaćajući da ponekad plaćanje visokog P/E danas najjeftiniji je način posjedovanja masivnih novčanih tokova sutrašnjice.