Основе и сврха
Улагање у раст (Growth Investing) је стратегија фокусирана на апрецијацију капитала кроз идентификацију компанија које показују или се очекује да покажу стопе раста прихода и новчаних токова значајно изнад просека тржишта и укупне економије.
За разлику од традиционалног приступа „Value“, који често тражи повратак на средњу вредност (чекање да тржиште исправи грешку у цени према доле), Growth Investing тражи експоненцијалност. Инвеститор у раст не жели да купи долар за 50 центи; жели да купи малу или средњу компанију која иновацијом или дисрупцијом тржишта може постати див у будућности.
Основна сврха је ухватити сложену камату у њеном најчистијем облику. Теза је да ће дугорочно цена акције пратити путању зараде (или продаје) компаније. Ако компанија успе да десетоструко повећа зараду у једној деценији („Tenbagger“, према Питеру Линчу), привремено ширење или скупљање вишеструког вредновања биће небитно у поређењу са величином основног раста.
Механика мотора раста
Да бисмо разумели ову стратегију, морамо престати да гледамо биланс стања (шта компанија има данас) и опсесивно се фокусирати на рачун добити и губитка и, посебно, на структуру будућег тржишта.
1. TAM (Total Addressable Market)
Плафон је важнији од пода. За инвеститора у раст кључна је величина прилике. Савршена компанија на малом тржишту има математичко ограничење. Несавршена компанија на огромном и тек настајућем тржишту (као е-трговина 1999. или клауд 2010.) има огромну писту за полетање (runway). Анализа мора одговорити: Колико ова компанија може да расте пре него што засићи своје тржиште?
2. Оперативни полужни ефекат (Operating Leverage)
Ово је „Свети грал“ Growth Investinga. Догађа се када приходи расту брже од трошкова.
Почетна фаза: Компанија троши много на истраживање и развој и маркетинг да би стекла клијенте. Губи новац.
Фаза скалирања: Трошкови се стабилизују (софтвер је већ програмиран), али приходи и даље пристижу са сваким новим клијентом.
Резултат: Сваки додатни долар продаје претвара се готово у потпуности у чисти профит. Откривање тренутка непосредно пре активирања оперативног полужног ефекта је место где се стварају највећа богатства у овој стратегији.
3. Моћ одређивања цена и конкурентска предност
Раст без јарка (moat) је пролазан. Да би раст био одржив, компанија мора имати „Must-Have“ производ (неопходан). Ако компанија може подићи цене без губитка клијената (Pricing Power), раст неће долазити само од продаје више јединица, већ и од продаје по вишој цени – двоструко сложени раст.
Замка раста: Кад раст уништава вредност
Неопходно је обрадити критичну нијансу која одваја софистицираног инвеститора од наивног шпекуланта. Постоји погрешно уверење да је „раст увек добар“. Ништа није даље од истине.
Као што је Ворен Бафет луцидно упозорио:
"Раст је само компонента —обично позитивна, понекад негативна— у једначини вредности."
Growth can destroy value if it requires cash inputs in the early years of a project or enterprise that exceed the discounted value of the cash that those assets will generate in later years. [...] Growth is simply a component - usually a plus, sometimes a minus - in the value equation.
И додаје кључну реченицу: "Раст може уништити вредност ако у првим годинама захтева улагање новца које премашује дисконтовану вредност новца који ће ти активи касније генерисати".
То нас доводи до кључне разлике између Раста који ствара вредност и Непрофитабилног раста (Profitless Prosperity):
Јединична економија (Unit Economics): Инвеститор мора погледати испод хаубе. Колико кошта стицање клијента (CAC) и колико вредности тај клијент генерише током свог животног века (LTV)?
Сценарио А: Кошта ме 10 € довести клијента који ми оставља 50 € профита. -> Раст је величанствен. Што брже расте, више вредности стварам.
Сценарио Б: Кошта ме 10 € довести клијента који ми оставља 8 € профита. -> Раст је самоубиство. Што брже компанија расте, брже иде у стечај. Продаје новчанице од долара за 90 центи. Волумен не поправља покварени пословни модел.
Многи инвеститори у "Growth" губе сав капитал јер мешају ширење продаје са економским стварањем вредности.
Специфичне метрике Growth Investinga
Пошто многе компаније у расту (посебно у раним фазама) немају нето зараду (P/E је бескористан), користе се други навигациони алати:
PEG однос (Price/Earnings to Growth): Популаризовао га Питер Линч. Дели P/E са годишњом стопом раста. PEG од 1,0 сматра се "пошеном вредношћу". Омогућава поређење скупе брзо растуће компаније са јефтином која не расте.
Rule of 40 (Правило 40): Веома коришћено у софтверу (SaaS). Сабира % раста прихода + % марже профита (или EBITDA). Ако је збир изнад 40, компанија је елитна, без обзира да ли приоритетизује раст или профитабилност у том тренутку.
Churn Rate (Стопа одлива): Тихи убица. Ако компанија расте 50 % хватајући клијенте али губи 30 % старих, нето раст је болан и скуп. Ниска Churn показује квалитет производа.
Типологија Growth компанија
Није сав раст једнак. Фишер и Линч категоризовали су ове компаније да би разумели њихове ризике:
"Stalwarts" (Чврсти дивови): Зреле компаније које још увек расту изнад БДП-а (10-12 % годишње). Неће те учинити богатим преко ноћи, али нуде заштиту и стални раст (нпр. Visa, Microsoft у последњој деценији).
"Fast Growers" (Газеле): Мале, агресивне компаније које расту 20-30 % или више. Овде је максимални ризик и максимална награда. Волатилне су и крхке.
"Turnarounds" (Преокрети): Компаније које су престале да расту и поново се изумиле. Ако теза преокрета успе, тржиште реагује насилно према горе.
Психологија и управљање ризицима
Улагање у раст захтева другачију психолошку конституцију од Value Investinga.
Волатилност као царина
Акције раста су имовина "дугог трајања" (њихови значајни новчани токови су далеко у будућности). То их чини хиперсензитивним на каматне стопе. Ако стопе порасту, садашња вредност тих будућих токова драстично пада. Инвеститор у раст мора подносити падове од 30 %, 40 % или 50 % без панике, докле год основна теза пословања (продаја, усвајање, марже) остаје нетакнута.
Ризик "Priced for Perfection"
Кад акција котира на 50 пута продају, тржиште дисконтује сјајну будућност. Ако компанија пријави раст од 25 % кад се очекивало 30 %, акција може пасти 20 % у једном дану. Нема традиционалне маргине сигурности у вредновању; маргина сигурности мора доћи из супериорног квалитета пословања и доминације тржишта.
Знати када продати
У Growthu се победници пуштају да трче (Let your winners run). Продаја Амазона или Нетфликса 2012. јер су "изгледали скупи" била је једна од најскупљих грешака у историји. У Growthu се продаје само када:
Теза раста је сломљена (засићење тржишта или боља конкуренција).
Јединична економија се погоршава.
Управа мења стратегију без оправдања.
Коначни суд: Конвергенција
Враћајући се на почетну рефлексију, Growth Investing није супротност Value Investingu; то је његова динамичнија и теже израчунљива верзија.
Захтева више маште и способности пројекције него анализа статичних биланса. Захтева разумевање понашања потрошача, технолошких трендова и скалабилности пословних модела.
Успешан инвеститор у раст није онај који слепо јури "следећу велику ствар" (hype), већ онај који идентификује компаније са трајним конкурентским предностима које тек почињу да монетизују свој потенцијал. То је потрага за ултимативним машином сложене камате, схватајући да понекад плаћање високог P/E данас најјефтинији је начин поседовања масивних новчаних токова сутрашњице.