Fundamentos y Propósito

La Fórmula de Graham es quizás la herramienta de valoración más icónica y accesible de la inversión en valor (Value Investing). Ideada por Benjamin Graham, el mentor de Warren Buffett y el "padre de la inversión en valor", esta fórmula no busca la perfección, sino la protección. Su propósito es estimar el valor intrínseco de una acción común de manera conservadora, sirviendo como un filtro rápido para identificar empresas de calidad que cotizan a precios significativamente bajos.

La filosofía subyacente es el Margen de Seguridad (Margin of Safety): el inversor solo debe comprar cuando el precio de mercado es sustancialmente menor que el valor estimado. La fórmula proporciona un valor de referencia para ese cálculo. Está diseñada primariamente para el Inversor Defensivo, aquel que prioriza la estabilidad y la preservación del capital sobre las ganancias rápidas.

Componentes y Mecánica de Cálculo

La fórmula de Graham busca combinar dos métricas esenciales de la solidez de una empresa: su capacidad de generar beneficios (el BPA) y su valor en libros (el VCL).

La Fórmula Simplificada (Versión Moderna)

La versión más utilizada, ajustada por la evolución del mercado, es la siguiente:

Donde:

• V: El Valor Intrínseco estimado de la acción.

• BPA: Beneficios por Acción (Earnings Per Share) de los últimos doce meses (o el promedio de los últimos 5-7 años para mayor prudencia).

• VCL: Valor Contable por Acción (Book Value Per Share).

• 22.5: El multiplicador de Graham, que resulta de un PER (Ratio Precio/Beneficio) de 15 (considerado conservador para una empresa sin crecimiento) multiplicado por un P/VCL (Ratio Precio/Valor Contable) de 1.5.

La Lógica del Multiplicador

El coeficiente 22.5 es una restricción clave. Graham insistía en que una acción era atractiva si su precio no excedía 15 veces los beneficios o 1.5 veces el valor en libros. Multiplicar ambos límites crea el techo de 22.5. Una acción que cumpla ambas condiciones será la más atractiva: PER ≤ 15 y P/VCL ≤ 1.5. La fórmula combina estos dos criterios de solidez financiera en una sola métrica de valor.

Aplicación Práctica y Casos de Uso

El uso de la fórmula es un proceso de tres pasos: calcular, comparar y aplicar el margen de seguridad.

Caso de Uso: Empresas de Activos Tangibles

Consideremos la empresa Manufacturas Sólidas, con los siguientes datos:

• Precio actual (P): 30 €

• BPA (últimos 12 meses): 2.50 €

• VCL: 18.00 €

1. Cálculo del Valor Intrínseco (V):

2. Aplicación del Margen de Seguridad:

Graham sugiere comprar a 32​ del valor intrínseco para maximizar la protección:

Decisión: Aunque el valor intrínseco estimado (31.82 €) es mayor que el precio de mercado (30 €), no cumple con el estricto margen de seguridad de Graham. El inversor debe esperar a que el precio caiga por debajo de 21.22 €.

Escenario de Uso Ideal: La Fórmula de Graham brilla al evaluar empresas con un balance sólido y activos tangibles (bancos, aseguradoras, utilities, manufactureras tradicionales), donde el valor contable es una medida fiable de los activos de la empresa.

Crítica Metodológica y Limitaciones

A pesar de su pedigrí, la Fórmula de Graham es intensamente criticada por sus limitaciones en el contexto económico actual.

Inadecuada para el Crecimiento Moderno

El modelo está sesgado contra las empresas de alto crecimiento y las tecnológicas. Estas compañías a menudo tienen un valor contable bajo (sus activos son intangibles, como software o propiedad intelectual) y un BPA bajo (porque reinvierten todo el beneficio). La fórmula no puede capturar el potencial de crecimiento exponencial de una empresa como Google o Amazon en sus inicios, lo que la hace inútil para la valoración de la mayoría de las acciones modernas.

Comparación con el Flujo de Caja Descontado (DCF)

Mientras el DCF es más preciso al proyectar flujos futuros y descontarlos a valor presente, la Fórmula de Graham es más rápida y defensiva, basándose en hechos contables del pasado.

Preguntas Frecuentes y Ajustes para el Inversor

¿Debo usar el BPA de un año o un promedio?

Para adherirse al espíritu defensivo de Graham, es crucial normalizar el BPA. Usar el beneficio de un solo año puede ser engañoso debido a ciclos económicos o eventos puntuales. La recomendación es usar el promedio de los Beneficios por Acción de los últimos cinco a siete años.

¿Cómo influyen las tasas de interés en la fórmula?

Aunque no está explícito en la versión simplificada, Graham ajustaba su PER de referencia. En un entorno de tasas de interés bajas (como las experimentadas en la última década), los inversores justifican múltiplos de PER más altos. Si las tasas suben, el costo de oportunidad del capital aumenta, y los múltiplos se contraen. El inversor puede ser más conservador reduciendo el multiplicador de 22.5 a 20 o incluso 18 en entornos de tipos muy altos.

¿Se puede perder dinero si compro por debajo del valor V?

Sí. El valor intrínseco es una estimación, no una garantía. Puedes perder dinero si la empresa quiebra, si los beneficios caen drásticamente en el futuro (aunque el BPA pasado fuera bueno) o si existe un fraude contable. El margen de seguridad no es un seguro, sino un colchón que reduce la probabilidad de pérdida, pero nunca la elimina.

El Veredicto Final: ¿Cuándo Usarlo?

La Fórmula de Graham no es el único modelo de valoración y, para muchos casos modernos, ni siquiera es el mejor. Sin embargo, su valor es inmutable como punto de partida.

Debes usar la Fórmula de Graham si:

1. Buscas filas de valor entre empresas aburridas pero estables (manufactureras, energéticas, utilities).

2. Necesitas una herramienta de detección rápida para descartar acciones que están obviamente sobrevaloradas según estándares históricos.

3. Tu objetivo principal es la preservación del capital y el cumplimiento de un estricto margen de seguridad.

Es la disciplina, el enfoque en el balance, y la insistencia en pagar un precio irrisorio por la empresa lo que perdura, mucho más que la cifra exacta que arroja el cálculo. Es el legado del inversor más inteligente.