Fundamentos y Propósito
La Valoración por Múltiplos (o Multiples Valuation) es la técnica de valoración más utilizada en la banca de inversión y el análisis bursátil debido a su velocidad y su conexión con la realidad del mercado actual. A diferencia de los modelos de valor intrínseco (como el Descuento de Flujos de Caja), que intentan derivar el valor desde cero basándose en fundamentos futuros, la valoración relativa opera bajo la premisa de la Ley del Precio Único: activos similares deben cotizar a precios similares.
El propósito de este modelo es determinar el valor de una empresa observando cómo el mercado está valorando a sus pares ("comps" o comparables). Es un ejercicio de evaluación comparativa (benchmarking). La filosofía subyacente es que el mercado, en promedio, valora correctamente a una industria, pero puede cometer errores de precio en empresas individuales.
Este modelo responde a la pregunta: "¿Cuánto están pagando los inversores hoy por cada euro de beneficio o ventas en este sector específico?". Es una herramienta de precio, más que de valor intrínseco puro, y refleja el sentimiento y las expectativas actuales del mercado.
Componentes y Mecánica de Cálculo
La mecánica se basa en la estandarización. Como no se pueden comparar directamente los precios de las acciones de empresas de diferentes tamaños, se utilizan ratios (múltiplos) que normalizan el valor en relación con una métrica financiera clave (beneficios, ventas, valor en libros).
La Fórmula General
El valor estimado de la empresa objetivo (Vt) se deriva aplicando el múltiplo promedio del sector a la métrica financiera de la empresa objetivo:
Los Dos Tipos de Múltiplos
Es crítico distinguir entre múltiplos de capital y de empresa:
Múltiplos de Equity (Valor de Mercado): Se centran en lo que reciben los accionistas. El más común es el PER (Price to Earnings).
Múltiplos de Valor de Empresa (Enterprise Value - EV): Valoran la firma completa (Deuda + Patrimonio), eliminando el efecto de la estructura de capital. El estándar de oro es el EV/EBITDA.
Aplicación Práctica y Casos de Uso
El proceso de valoración por múltiplos requiere un arte sutil en la selección de los comparables. El proceso consta de tres pasos: Selección, Cálculo y Ajuste.
Caso de Uso: Valoración de una Cadena Minorista
Imaginemos que queremos valorar "Retail Express", una empresa que no cotiza en bolsa o que queremos saber si está mal valorada.
Datos de Retail Express (Objetivo):
EBITDA (últimos 12 meses): 50 Millones €
Deuda Neta: 100 Millones €
Número de Acciones: 10 Millones
Paso 1: Análisis de Comparables (Peers) Seleccionamos 3 competidores cotizados con modelos de negocio similares:
Competidor A: Cotiza a 8.0× EV/EBITDA.
Competidor B: Cotiza a 9.5× EV/EBITDA.
Competidor C: Cotiza a 7.5× EV/EBITDA.
Paso 2: Cálculo del Promedio
Paso 3: Aplicación a la Empresa Objetivo Primero calculamos el Valor de Empresa (EV) teórico:
Para llegar al valor de las acciones (Equity Value), restamos la deuda (pues el comprador debe asumirla):
Finalmente, el precio por acción estimado:
Decisión: Si Retail Express cotiza actualmente a 25 €, está infravalorada respecto a sus pares. Si cotiza a 40 €, está sobrevalorada (o el mercado espera un crecimiento superior al de sus rivales).
Crítica Metodológica y Limitaciones
A pesar de su popularidad, la valoración por múltiplos es propensa a errores de simplificación y trampas de mercado.
El Problema del "Lemming" (Burbujas Sectoriales) La limitación más grave es que es una valoración relativa, no absoluta. Si todo el sector está masivamente sobrevalorado (como las tecnológicas en el 2000), la valoración por múltiplos te dirá que una acción es "barata" simplemente porque está menos cara que las demás. No te advierte si toda la industria va camino al precipicio.
La Trampa de la "Comparable" Perfecta Ninguna empresa es idéntica a otra. Diferencias en tasas de crecimiento, riesgo regulatorio, márgenes o geografía pueden justificar que una empresa cotice con una prima o un descuento respecto a su media. Aplicar un promedio ciego sin realizar ajustes (primas/descuentos) lleva a errores graves.
Comparación con el Flujo de Caja Descontado (DCF)
Característica |
Valoración por Múltiplos |
Modelo DCF (Descuento Flujos) |
Perspectiva |
Externa (Sentimiento de mercado) |
Interna (Generación de caja) |
Sensibilidad |
Sensible al estado de ánimo del mercado |
Sensible a la Tasa de Descuento y Valor Terminal |
Datos Necesarios |
Precios de mercado y cuentas actuales |
Proyecciones a 5-10 años |
Objetividad |
"El mercado tiene la razón" |
"Mis cálculos tienen la razón" |
Ideal para |
OPV (Salidas a bolsa), M&A, Retail |
Inversión a largo plazo, Valoración académica |
Preguntas Frecuentes y Ajustes para el Inversor
¿Qué múltiplo debo usar: PER o EV/EBITDA?
Depende de la industria.
Usa PER para empresas financieras (Bancos, Aseguradoras) donde la deuda es parte del inventario, o empresas estables con estructuras de capital similares.
Usa EV/EBITDA para industrias intensivas en capital (Telecomunicaciones, Industriales) o para comparar empresas con diferentes niveles de deuda, ya que el EBITDA es neutral a la estructura financiera y fiscal.
Usa P/S (Precio/Ventas) para empresas que aún no generan beneficios (Startups, Tech en crecimiento) o son cíclicas en momentos de pérdidas.
¿Debo usar múltiplos "Trailing" o "Forward"?
Trailing (Últimos 12 meses): Se basa en hechos reales y reportados. Es más conservador pero mira al retrovisor.
Forward (Próximos 12 meses): Se basa en estimaciones de analistas. Es más relevante para la valoración bursátil (que descuenta el futuro) pero introduce el riesgo de error en la estimación. La práctica estándar es observar ambos.
¿Cómo ajusto si la empresa es mucho más pequeña que sus pares?
Debes aplicar un "Descuento por Iliquidez" o por tamaño. Generalmente, las empresas grandes (Large Caps) cotizan a múltiplos más altos que las pequeñas (Small Caps) por su seguridad y liquidez. Si comparas una empresa pequeña con gigantes, deberías reducir el múltiplo objetivo un porcentaje determinado por prudencia.
El Veredicto Final: ¿Cuándo Usarlo?
La Valoración por Múltiplos es la herramienta de "verificación de realidad" (sanity check) por excelencia. Rara vez debe usarse de forma aislada para tomar una decisión de inversión a largo plazo, pero es indispensable para entender el contexto del precio.
Debes usar la Valoración por Múltiplos si:
Necesitas una valoración rápida y no tienes tiempo o datos para un DCF complejo.
Quieres saber si el mercado está siendo irracionalmente optimista o pesimista con una acción respecto a sus competidores.
Estás evaluando una Oferta Pública de Venta (OPV) o una adquisición, donde el precio se fija casi exclusivamente comparando con similares.
Es el método que te dice si la casa que quieres comprar está cara en comparación con las del resto del vecindario, aunque no te diga si los cimientos del vecindario son sólidos.
