Osnove i Svrha
Analiza Trenutnog P/E vs. Povijesnog P/E je tehnika relativnog vrednovanja koja se temelji na jednom od najmoćnijih i najpostojanijih principa financijskih tržišta: Regresiji prema srednjoj vrijednosti (Mean Reversion). Za razliku od modela apsolutnog vrednovanja (poput Diskontiranog novčanog toka), ovaj model ne pokušava izračunati koliko će novca tvrtka generirati u budućnosti, već odrediti tržište li te novčane tokove vrednuje s optimizmom ili pesimizmom u usporedbi s vlastitom prošlošću.
Temeljna filozofija je da vrednovanje zrele i stabilne tvrtke ima tendenciju osciliranja oko središnje prosječne vrijednosti tijekom vremena. Investitori često pretjerano reagiraju na dobre vijesti (proširujući P/E multiplikator) i loše vijesti (smanjujući multiplikator).
Ovaj model služi kao barometar Tržišnog raspoloženja. Njegova je svrha identificirati prilike kada se kvalitetna tvrtka trguje s neopravdanim diskontom u odnosu na svoju "normalnu" vrijednost, ili upozoriti na opasnu precijenjenost kada se cijena odvojila od povijesne stvarnosti. To je omiljeni alat Contrarian investitora i onih koji traže "Kvalitetu po razumnoj cijeni" (QARP).
Komponente i Mehanika izračuna
Ovaj model uspoređuje trenutni multiplikator vrednovanja s prosjekom tog multiplikatora u značajnom razdoblju (obično 5 ili 10 godina).
Ključne formule
Da biste primijenili ovaj model, prvo moramo uspostaviti dvije osnovne varijable i zatim omjer odstupanja.
1. Trenutni P/E (TTM ili forward):
2. Povijesni prosječni P/E:
(Gdje je n obično 5, 7 ili 10 godina kako bi se obuhvatio cijeli ekonomski ciklus)
3. Relativni omjer vrednovanja:
Logika interpretacije
Omjer < 1.0: Dionica se trguje s diskontom u odnosu na svoju povijest. (Moguća podcijenjenost).
Omjer = 1.0: Dionica se trguje na svoju povijesnu "pravednu vrijednost".
Omjer > 1.0: Dionica se trguje s premijom u odnosu na svoju povijest. (Moguća precijenjenost).
Cilj je kupiti kada je standardna devijacija prema dolje značajna (npr. trenutni P/E je 20% ispod prosjeka) i prodati ili zadržati kada se vrati na prosjek.
Praktična primjena i slučajevi korištenja
Proces uključuje normalizaciju podataka kako bi se izbjegla izobličenja zbog izvanrednih događaja, a zatim traženje divergencije.
Slučaj korištenja: Potrošački div "Stabilna d.o.o."
Zamislite vodeću prehrambenu tvrtku, Stabilna d.o.o., poznatu po svojim predvidljivim prihodima.
Podaci:
Trenutna tržišna cijena: 80 €
BPA (posljednjih 12 mjeseci): 4,00 €
Prosjek P/E u posljednjih 5 godina: 25x
1. Izračun trenutnog P/E:
2. Usporedba i odstupanje: Tržište je povijesno plaćalo 25 puta zaradu za ovu tvrtku zbog njezine sigurnosti. Danas plaća samo 20 puta.
3. Procjena ciljne cijene (Regresijska vrijednost): Ako pretpostavimo da će tvrtka povratiti svoju povijesnu vrijednost (regresija prema srednjoj vrijednosti):
Odluka: Dionica nudi diskont od 20% (implicitna margina sigurnosti) u odnosu na vlastitu povijesnu vrijednost. Ako se temelji poslovanja nisu promijenili, to je jak signal za kupnju temeljen na privremenom smanjenju multiplikatora.
Metodološka kritika i ograničenja
Iako je to moćan alat za Timing tržišta kod kvalitetnih tvrtki, povijesna analiza ima opasne zamke ako se koristi slijepo.
Zamka vrijednosti (Value Trap)
Najozbiljniji rizik je pretpostaviti da prošlost uvijek predviđa budućnost. Ako je trenutni P/E nizak (npr. 10x) u usporedbi s povijesnim (npr. 20x), to možda nije prilika, već signal da se poslovanje strukturno pogoršalo. Ako su perspektive rasta trajno smanjene, tvrtka zaslužuje niži P/E. Kupovina ovdje bi bila upadanje u zamku vrijednosti.
Usporedba s apsolutnim vrednovanjem (Graham/DCF)
| Karakteristika | Povijesni P/E (Relativni) | Graham / DCF (Apsolutni) |
| Referenca | Prošlo ponašanje same dionice. | Računovodstveni temelji ili budući novčani tokovi. |
| Prednost | Izvrsno za visokokvalitetne tvrtke (Moat) koje nikada nisu "jeftine" prema Grahamu. | Bolje za određivanje stvarne likvidacijske vrijednosti ili profitabilnosti. |
| Slabost | Ne uspijeva ako postoje strukturne promjene u poslovanju. | Može biti previše konzervativno na bikovskim tržištima. |
| Korist | Otkrivanje vremena ulaska i izlaska. | Otkrivanje solventnosti i sigurnosti. |
Povijesni model pretpostavlja da je tržište bilo u pravu u povijesnom prosjeku, što nije uvijek točno.
Često postavljana pitanja i prilagodbe za investitora
Koje vremensko razdoblje trebam koristiti za prosjek? Preporuča se najmanje 5 godina, ali idealno 10 godina. Kraće razdoblje moglo bi biti pristrano zbog nedavnog mjehura ili prolazne krize. Korištenje 10 godina pomaže izgladiti ekonomske cikluse.
Kako tretirati godine s negativnim ili iznimno visokim P/E? Ako je tvrtka imala godinu gubitka (negativni P/E) ili zaradu blizu nule (P/E od 500x), ti podaci iskrivljuju prosjek.
Prilagodba: Uklonite ekstremne vrijednosti (outliers) ili koristite Medijanu P/E umjesto aritmetičke sredine. Medijana je mnogo otpornija na ekstreme.
Funkcionira li ovaj model za tehnološke tvrtke s visokim rastom? Teško je. Tvrtke s visokim rastom (Growth) često vide prirodnu kompresiju svog P/E kako sazrijevaju. Amazon se trgovao s P/E od 100 prije godina; očekivati da će se vratiti tom prosjeku danas bila bi pogreška. Za te tvrtke, PEG omjer (Price/Earnings to Growth) je prikladniji.
Konačna presuda: Kada ga koristiti?
Analiza Trenutnog P/E vs. Povijesnog P/E ne govori vam je li tvrtka solventna, ali govori je li "na sniženju" prema vlastitim standardima.
Trebali biste koristiti ovaj model ako:
Procjenjujete "Blue Chip" tvrtke ili sektorske lidere s trajnim konkurentskim prednostima (npr. Coca-Cola, J&J, McDonald's).
Tvrtka je pretrpjela pad cijena zbog privremenih vijesti koje ne utječu na njezin dugoročni poslovni model.
Želite izbjeći kupnju na vrhuncu euforije; usporedba s povijesnim maksimumom P/E upozorava na rizik smanjenja multiplikatora.
To je savršen alat za odgovor na pitanje: "Sviđa mi se ova tvrtka, ali je li ovo dobar trenutak za kupnju?". Dok vam Graham i DCF govore što kupiti, Povijesni P/E pomaže vam odlučiti kada to učiniti.
