Fondamentali e Scopo

La Formula di Graham è forse lo strumento di valutazione più iconico e accessibile del value investing. Ideata da Benjamin Graham, il mentore di Warren Buffett e il "padre del value investing", questa formula non cerca la perfezione ma la protezione. Il suo scopo è stimare in modo conservativo il valore intrinseco di un'azione comune, servendo da filtro rapido per identificare aziende di qualità che vengono scambiate a prezzi significativamente bassi.

La filosofia sottostante è il Margine di Sicurezza (Margin of Safety): un investitore dovrebbe acquistare solo quando il prezzo di mercato è sostanzialmente inferiore al valore stimato. La formula fornisce un valore di riferimento per tale calcolo. È progettata principalmente per l'Investitore Difensivo, colui che privilegia la stabilità e la conservazione del capitale rispetto ai guadagni rapidi.

Componenti e Meccanica di Calcolo

La formula di Graham combina due metriche essenziali della solidità aziendale: la sua capacità di generare utili (EPS) e il suo valore contabile (BVPS).

La Formula Semplificata (Versione Moderna)

La versione più utilizzata, adattata all'evoluzione del mercato, è la seguente:

Dove:

• V: Il Valore Intrinseco stimato dell'azione.

• EPS: Utile per Azione (Earnings Per Share) degli ultimi dodici mesi (o la media degli ultimi 5-7 anni per maggiore prudenza).

• BVPS: Valore Contabile per Azione (Book Value Per Share).

• 22.5: Il moltiplicatore di Graham, che risulta da un P/E (Rapporto Prezzo/Utili) di 15 (considerato conservativo per un'azienda senza crescita) moltiplicato per un P/BV (Rapporto Prezzo/Valore Contabile) di 1.5.

La Logica del Moltiplicatore

Il coefficiente 22.5 è un vincolo chiave. Graham sosteneva che un'azione fosse attraente se il suo prezzo non superava 15 volte gli utili o 1.5 volte il valore contabile. Moltiplicando entrambi i limiti si crea il tetto di 22.5. Un'azione che soddisfa entrambe le condizioni sarà la più attraente: P/E ≤ 15 e P/BV ≤ 1.5. La formula combina questi due criteri di solidità finanziaria in un'unica metrica di valore.

Applicazione Pratica e Casi d'Uso

L'uso della formula è un processo in tre fasi: calcolare, confrontare e applicare il margine di sicurezza.

Caso d'Uso: Aziende con Attività Tangibili

Consideriamo l'azienda Manifatture Solide, con i seguenti dati:

• Prezzo attuale (P): 30 €

• EPS (ultimi 12 mesi): 2,50 €

• BVPS: 18,00 €

1. Calcolo del Valore Intrinseco (V):

2. Applicazione del Margine di Sicurezza:

Graham suggerisce di acquistare a 32​ del valore intrinseco per massimizzare la protezione:

Decisione: Sebbene il valore intrinseco stimato (31,82 €) sia superiore al prezzo di mercato (30 €), non soddisfa il rigido margine di sicurezza di Graham. L'investitore dovrebbe attendere che il prezzo scenda al di sotto di 21,22 €.

Scenario d'Uso Ideale: La Formula di Graham brilla nella valutazione di aziende con bilanci solidi e attività tangibili (banche, assicurazioni, utilities, produttori tradizionali), dove il valore contabile è una misura affidabile delle attività aziendali.

Critica Metodologica e Limitazioni

Nonostante il suo pedigree, la Formula di Graham è fortemente criticata per i suoi limiti nel contesto economico attuale.

Inadeguata per la Crescita Moderna

Il modello è distorto contro le aziende ad alta crescita e le tecnologiche. Queste società spesso hanno un basso valore contabile (le loro attività sono immateriali, come software o proprietà intellettuale) e un basso EPS (perché reinvestono tutti gli utili). La formula non può cogliere il potenziale di crescita esponenziale di un'azienda come Google o Amazon ai suoi inizi, rendendola inutile per la valutazione della maggior parte delle azioni moderne.

Confronto con il Discounted Cash Flow (DCF)

Mentre il DCF è più preciso nel proiettare flussi futuri e attualizzarli al valore presente, la Formula di Graham è più rapida e difensiva, basandosi su fatti contabili passati.

Domande Frequenti e Adeguamenti per l'Investitore

Devo usare l'EPS di un anno o una media?

Per aderire allo spirito difensivo di Graham, è cruciale normalizzare l'EPS. Usare l'utile di un solo anno può essere fuorviante a causa di cicli economici o eventi una tantum. La raccomandazione è usare la media degli Utili per Azione degli ultimi cinque-sette anni.

Come influiscono i tassi d'interesse sulla formula?

Sebbene non esplicito nella versione semplificata, Graham adeguava il suo P/E di riferimento. In un ambiente di bassi tassi d'interesse (come quelli sperimentati nell'ultimo decennio), gli investitori giustificano multipli P/E più alti. Se i tassi salgono, il costo opportunità del capitale aumenta e i multipli si contraggono. L'investitore può essere più conservativo riducendo il moltiplicatore da 22,5 a 20 o addirittura a 18 in ambienti con tassi molto alti.

Si può perdere denaro acquistando al di sotto del valore V?

Sì. Il valore intrinseco è una stima, non una garanzia. Puoi perdere denaro se l'azienda fallisce, se gli utili crollano drasticamente in futuro (anche se l'EPS passato era buono) o se c'è frode contabile. Il margine di sicurezza non è un'assicurazione, ma un cuscino che riduce la probabilità di perdita, ma non la elimina mai.

Il Verdetto Finale: Quando Usarla?

La Formula di Graham non è l'unico modello di valutazione e, per molti casi moderni, non è nemmeno il migliore. Tuttavia, il suo valore come punto di partenza è immutabile.

Dovresti usare la Formula di Graham se:

1. Cerchi selezioni di valore tra aziende noiose ma stabili (manifatturiere, energetiche, utilities).

2. Hai bisogno di uno strumento di scrematura rapida per scartare azioni ovviamente sopravvalutate secondo standard storici.

3. Il tuo obiettivo principale è la conservazione del capitale e l'adesione a un rigido margine di sicurezza.

È la disciplina, l'attenzione al bilancio e l'insistenza nel pagare un prezzo ridicolmente basso per l'azienda che durano, molto più della cifra esatta prodotta dal calcolo. È l'eredità dell'investitore più intelligente.