Pamati un Mērķis
Pašreizējā P/E vs. Vēsturiskā P/E analīze ir relatīvās vērtēšanas tehnika, kas balstās uz vienu no visspēcīgākajiem un noturīgākajiem finanšu tirgu principiem: Regresiju pret Vidējo (Mean Reversion). Atšķirībā no absolūtās vērtēšanas modeļiem (piemēram, Diskontētā naudas plūsma), šis modelis nemēģina aprēķināt, cik daudz naudas uzņēmums radīs nākotnē, bet gan noteikt, vai tirgus novērtē šīs naudas plūsmas ar optimismu vai pesimismu, salīdzinot ar savu pagātni.
Pamatā esošā filozofija ir tāda, ka nobrieduša un stabila uzņēmuma vērtēšanai ir tendence laika gaitā svārstīties ap centrālo vidējo vērtību. Investori bieži pārmērīgi reaģē uz labām ziņām (paplašinot P/E daudzkārtni) un sliktām ziņām (sašaurinot daudzkārtni).
Šis modelis kalpo kā Tirgus noskaņojuma barometrs. Tā mērķis ir identificēt iespējas, kad kvalitatīvs uzņēmums tiek tirgots ar nepamatotu atlaidi attiecībā pret savu "normālo" vērtību, vai brīdināt par bīstamu pārvērtējumu, kad cena ir atdalījusies no vēsturiskās realitātes. Tas ir iecienīts rīks Contrarian investoriem un tiem, kas meklē "Kvalitāti par saprātīgu cenu" (QARP).
Komponenti un Aprēķinu mehānika
Šis modelis salīdzina pašreizējo vērtēšanas daudzkārtni ar šīs daudzkārtnes vidējo vērtību nozīmīgā laika periodā (parasti 5 vai 10 gados).
Atslēgas formulas
Lai piemērotu šo modeli, vispirms mums ir jānosaka divi pamata mainīgie un tad novirzes attiecība.
1. Pašreizējais P/E (TTM vai Forward):
2. Vēsturiskais P/E vidējais:
(Kur n parasti ir 5, 7 vai 10 gadi, lai aptvertu pilnīgu ekonomisko ciklu)
3. Relatīvā vērtēšanas attiecība:
Interpretācijas loģika
Attiecība < 1.0: Akcija tiek tirgota ar atlaidi attiecībā pret savu vēsturi. (Iespējama zemākvērtība).
Attiecība = 1.0: Akcija tiek tirgota par savu vēsturisko "godīgo vērtību".
Attiecība > 1.0: Akcija tiek tirgota ar prēmiju attiecībā pret savu vēsturi. (Iespējama pārvērtētība).
Mērķis ir pirkt, kad standartnovirze uz leju ir nozīmīga (piemēram, pašreizējais P/E ir par 20% zemāks par vidējo) un pārdot vai turēt, kad tā atgriežas pie vidējās vērtības.
Praktiskā pielietošana un Lietošanas gadījumi
Process ietver datu normalizēšanu, lai izvairītos no izkropļojumiem ārkārtas notikumu dēļ, un tad novirzes meklēšanu.
Lietošanas gadījums: Patēriņa milzis "Stabila SIA"
Iedomājieties vadošu pārtikas uzņēmumu, Stabila SIA, kas pazīstams ar saviem prognozējamiem ienākumiem.
Dati:
Pašreizējā tirgus cena: 80 €
EPS (Pēdējie 12 mēneši): 4,00 €
P/E vidējais pēdējo 5 gadu laikā: 25x
1. Pašreizējā P/E aprēķins:
2. Salīdzinājums un Novirze: Tirgus vēsturiski ir maksājis 25 reizes lielāku peļņu par šo uzņēmumu tā drošības dēļ. Šodien maksā tikai 20 reizes.
3. Mērķcenas novērtējums (Regresijas vērtība): Ja pieņemam, ka uzņēmums atgūs savu vēsturisko vērtību (regresija pret vidējo):
Lēmums: Akcija piedāvā 20% atlaidi (netiešā drošības rezerve) attiecībā pret savu vēsturisko vērtību. Ja uzņēmuma pamatdarbības pamati nav mainījušies, tas ir spēcīgs pirkuma signāls, kas balstīts uz daudzkārtnes pārejošu saraušanos.
Metodoloģiskā kritika un Ierobežojumi
Lai gan tas ir spēcīgs rīks Tirgus laika noteikšanai kvalitatīvos uzņēmumos, vēsturiskajai analīzei ir bīstami lamati, ja to izmanto akli.
Vērtības lamats (Value Trap)
Vissmagākais risks ir pieņemt, ka pagātne vienmēr paredz nākotni. Ja pašreizējais P/E ir zems (piemēram, 10x), salīdzinot ar vēsturisko (piemēram, 20x), tas varētu nebūt iespēja, bet gan signāls, ka darbība ir strukturāli pasliktinājusies. Ja izaugsmes perspektīvas ir pastāvīgi samazinājušās, uzņēmums pelnās zemāku P/E. Pirkt šeit nozīmētu iekrist vērtības lamatā.
Salīdzinājums ar absolūto vērtēšanu (Graham/DCF)
| Iezīme | Vēsturiskais P/E (Relatīvs) | Graham / DCF (Absolūts) |
| Atsauce | Pašas akcijas pagātnes uzvedība. | Grāmatvedības pamatprincipi vai nākotnes naudas plūsmas. |
| Stiprā puse | Lieliski piemērots augstas kvalitātes uzņēmumiem (Moat), kas nekad nav "lēti" saskaņā ar Grahamu. | Labāk, lai noteiktu reālo likvidācijas vērtību vai rentabilitāti. |
| Vājā puse | Neizdodas, ja uzņēmumā ir strukturālas izmaiņas. | Var būt pārāk konservatīvs bullu tirgos. |
| Priekšrocības | Ieejas un izejas laika noteikšana. | Maksātspējas un drošības noteikšana. |
Vēsturiskais modelis pieņem, ka tirgum bija taisnība vēsturiskajā vidējā, kas ne vienmēr ir taisnība.
Bieži uzdotie jautājumi un pielāgojumi ieguldītājiem
Kādu laika periodu man vajadzētu izmantot vidējam? Ieteicams vismaz 5 gadi, bet ideāli 10 gadi. Īsāks periods varētu būt neobjektīvs nesenās burbuļa vai pārejošas krīzes dēļ. 10 gadu izmantošana palīdz izlīdzināt ekonomiskos ciklus.
Kā rīkoties ar gadiem ar negatīvu vai ārkārtīgi augstu P/E? Ja uzņēmumam bija zaudējumu gads (negatīvs P/E) vai peļņa tuvu nullei (P/E 500x), šie dati izkropļo vidējo.
Pielāgojums: Noņemiet izņēmuma vērtības (outliers) vai izmantojiet P/E Mediānu Aritmētiskā vidējā vietā. Mediāna ir daudz izturīgāka pret ekstrēmām vērtībām.
Vai šis modelis darbojas augsta izaugsmes tehnoloģiju uzņēmumiem? Tas ir grūti. Augsta izaugsmes uzņēmumi (Growth) bieži redz savu P/E dabiskā saraušanos, kad tie nobriest. Amazon tika tirgots ar P/E 100 pirms gadiem; sagaidīt, ka tas atgriezīsies pie šī vidējā šodien, būtu kļūda. Šiem uzņēmumiem PEG attiecība (Price/Earnings to Growth) ir piemērotāka.
Galīgais spriedums: Kad to lietot?
Pašreizējā P/E vs. Vēsturiskā P/E analīze nesaka, vai uzņēmums ir maksātspējīgs, bet tā saka, vai tas ir "izpārdošanā" saskaņā ar saviem standartiem.
Jums vajadzētu izmantot šo modeli, ja:
Jūs novērtējat "Blue Chip" uzņēmumus vai nozares līderus ar ilgtspējīgiem konkurences priekšrocībām (piemēram, Coca-Cola, J&J, McDonald's).
Uzņēmums ir cietis cenas kritumu īslaicīgu ziņu dēļ, kas neietekmē tā ilgtermiņa biznesa modeli.
Vēlaties izvairīties no pirkšanas eiforijas virsotnē; salīdzināšana ar vēsturisko P/E maksimumu brīdina par daudzkārtņu saraušanās risku.
Tas ir ideāls rīks, lai atbildētu uz jautājumu: "Man patīk šis uzņēmums, bet vai šis ir labs laiks to iegādāties?". Kamēr Graham un DCF saka, ko pirkt, Vēsturiskais P/E palīdz izlemt, kad to darīt.
