Fundații și Scop

Formula Graham este probabil cel mai iconic și accesibil instrument de evaluare în investițiile de valoare. Creată de Benjamin Graham, mentorul lui Warren Buffett și "tatăl investițiilor de valoare", această formulă nu caută perfecțiunea ci protecția. Scopul său este să estimeze conservativ valoarea intrinsecă unei acțiuni ordinare, servind ca filtru rapid pentru identificarea companiilor de calitate care se tranzacționează la prețuri semnificativ scăzute.

Filosofia de bază este Marja de Siguranță (Margin of Safety): un investitor ar trebui să cumpere numai când prețul pieței este substanțial mai mic decât valoarea estimată. Formula oferă o valoare de referință pentru acest calcul. Este proiectată în primul rând pentru Investitorul Defensiv, cel care prioritizează stabilitatea și păstrarea capitalului în locul profiturilor rapide.

Componente și Mecanica Calculului

Formula Graham combină două metrici esențiale ale solidității unei companii: capacitatea sa de a genera profit (EPS) și valoarea sa contabilă (BVPS).

Formula Simplificată (Versiunea Modernă)

Cea mai folosită versiune, ajustată la evoluția pieței, este următoarea:

Unde:

• V: Valoarea Intrinsecă estimată a acțiunii.

• EPS: Profitul pe Acțiune (Earnings Per Share) din ultimele douăsprezece luni (sau media ultimilor 5-7 ani pentru o mai mare prudență).

• BVPS: Valoarea Contabilă pe Acțiune (Book Value Per Share).

• 22.5: Multiplicatorul Graham, care rezultă dintr-un P/E (Raport Preț/Profit) de 15 (considerat conservator pentru o companie fără creștere) înmulțit cu un P/BV (Raport Preț/Valoare Contabilă) de 1.5.

Logica Multiplicatorului

Coeficientul 22.5 este o constrângere cheie. Graham insista că o acțiune este atractivă dacă prețul său nu depășește de 15 ori profitul sau de 1.5 ori valoarea contabilă. Înmulțirea ambelor limite creează plafonul de 22.5. O acțiune care îndeplinește ambele condiții va fi cea mai atractivă: P/E ≤ 15 și P/BV ≤ 1.5. Formula combină aceste două criterii de soliditate financiară într-o singură metrică de valoare.

Aplicație Practică și Cazuri de Utilizare

Utilizarea formulei este un proces în trei etape: calculează, compară și aplică marja de siguranță.

Caz de Utilizare: Companii cu Active Corporale

Să considerăm compania Producție Solidă, cu următoarele date:

• Preț actual (P): 30 €

• EPS (ultimele 12 luni): 2,50 €

• BVPS: 18,00 €

1. Calculul Valerii Intrinseci (V):

2. Aplicarea Marjei de Siguranță:

Graham sugerează cumpărarea la 32​ din valoarea intrinsecă pentru a maximiza protecția:

Decizie: Deși valoarea intrinsecă estimată (31,82 €) este mai mare decât prețul pieței (30 €), nu îndeplinește marja de siguranță strictă a lui Graham. Investitorul ar trebui să aștepte ca prețul să scadă sub 21,22 €.

Scenariu de Utilizare Ideal: Formula Graham strălucește la evaluarea companiilor cu bilanț solid și active corporale (bănci, asigurători, utilități, producători tradiționali), unde valoarea contabilă este o măsură fiabilă a activelor companiei.

Critică Metodologică și Limitări

În ciuda pedigree-ului său, Formula Graham este criticată intens pentru limitările sale în contextul economic actual.

Inadecvată pentru Creșterea Modernă

Modelul este părtinitor împotriva companiilor cu creștere ridicată și a celor tehnologice. Aceste companii au adesea o valoare contabilă scăzută (activele lor sunt necorporale, cum ar fi software-ul sau proprietatea intelectuală) și un EPS scăzut (deoarece reinvestesc tot profitul). Formula nu poate capta potențialul de creștere exponențial al unei companii precum Google sau Amazon la începuturi, făcând-o inutilă pentru evaluarea majorității acțiunilor moderne.

Comparație cu Fluxul de Numerar Actualizat (DCF)

În timp ce DCF este mai precis în proiectarea fluxurilor viitoare și actualizarea lor la valoarea prezentă, Formula Graham este mai rapidă și defensivă, bazându-se pe fapte contabile din trecut.

Întrebări Frecvente și Ajustări pentru Investitor

Ar trebui să folosesc EPS-ul unui an sau o medie?

Pentru a adera la spiritul defensiv al lui Graham, este crucial să normalizezi EPS-ul. Folosirea profitului unui singur an poate fi înșelătoare din cauza ciclurilor economice sau a evenimentelor punctuale. Recomandarea este să folosești media Profitului pe Acțiune din ultimii cinci până la șapte ani.

Cum influențează ratele dobânzilor formula?

Deși nu este explicit în versiunea simplificată, Graham își ajusta P/E-ul de referință. Într-un mediu cu rate ale dobânzilor scăzute (așa cum s-a experimentat în ultimul deceniu), investitorii justifică multipli P/E mai ridicați. Dacă ratele cresc, costul de oportunitate al capitalului crește, iar multiplii se contractă. Investitorul poate fi mai conservator reducând multiplicatorul de la 22,5 la 20 sau chiar la 18 în medii cu rate foarte ridicate.

Poți pierde bani dacă cumperi sub valoarea V?

Da. Valoarea intrinsecă este o estimare, nu o garanție. Poți pierde bani dacă compania dă faliment, dacă profiturile scad drastic în viitor (chiar dacă EPS-ul trecut era bun) sau dacă există fraudă contabilă. Marja de siguranță nu este o asigurare, ci o pernă care reduce probabilitatea pierderii, dar nu o elimină niciodată.

Verdictul Final: Când să o Folosești?

Formula Graham nu este singurul model de evaluare și, pentru multe cazuri moderne, nici măcar cel mai bun. Cu toate acestea, valoarea sa ca punct de plecare este imutabilă.

Ar trebui să folosești Formula Graham dacă:

1. Cauți selecții de valoare între companii plictisitoare dar stabile (producători, energie, utilități).

2. Ai nevoie de un instrument de screening rapid pentru a elimina acțiunile evident supraevaluate conform standardelor istorice.

3. Scopul tău principal este păstrarea capitalului și respectarea unei margini de siguranță stricte.

Disciplina, accentul pus pe bilanț și insistența de a plăti un preț ridicol de scăzut pentru companie sunt ceea ce durează, mult mai mult decât cifra exactă produsă de calcul. Este moștenirea celui mai inteligent investitor.