基础与目的
成长投资（Growth Investing） 是一种专注于资本增值，通过识别那些展现出或预计展现出收入和现金流增长率显著高于市场和整体经济平均水平的公司。
与传统的“价值”方法不同，后者往往寻求均值回归（等待市场纠正向下定价错误），成长投资寻求指数级增长。成长投资者不寻求以50美分买入一美元；他寻求买入一家小公司或中型公司，通过创新或市场颠覆，在未来成为巨头。
根本目的是以最纯粹的形式捕捉复利。论点是，从长远来看，股价将跟随公司利润（或销售）的轨迹。如果一家公司在十年内成功将利润增加十倍（彼得·林奇所说的“Tenbagger”），估值倍数的暂时扩张或收缩相对于底层增长的规模将无关紧要。
增长引擎的机制
要理解这一策略，必须停止关注资产负债表（公司今天拥有什么），而痴迷于损益表，特别是未来市场的结构。
1. TAM（Total Addressable Market，总可寻址市场）
天花板比地板更重要。对于成长投资者，机会规模至关重要。一家完美的公司在小市场有数学极限。一家不完美的公司在巨大且新兴的市场（如同1999年的电子商务或2010年的云计算）有巨大的跑道（runway）。分析必须回答：这家公司能在饱和市场前增长多少？
2. 运营杠杆（Operating Leverage）
这是成长投资的“圣杯”。当收入增长快于成本时发生。
初始阶段： 公司大量支出于研发和营销以获取客户。亏损。
规模阶段： 成本稳定（软件已编写），但收入随着每个新客户继续流入。
结果： 每额外一美元销售几乎完全变成纯利润。在运营杠杆激活前的时刻检测是这一策略中创造最大财富的地方。
3. 定价权与竞争优势
没有护城河的增长是短暂的。为了可持续增长，公司必须有“Must-Have”（必备）产品。如果公司能提高价格而不失去客户（Pricing Power），增长不仅来自销售更多单位，还来自以更高价格销售——双重复合增长。
增长陷阱：当增长摧毁价值时
必须处理将成熟投资者与天真投机者区分开来的关键细微差别。存在一种错误信念，即“增长总是好的”。没有什么比这更远离真相。
正如沃伦·巴菲特清醒地警告：
“增长只是一个组成部分——通常是正面的，有时是负面的——在价值方程中。”
Growth can destroy value if it requires cash inputs in the early years of a project or enterprise that exceed the discounted value of the cash that those assets will generate in later years. [...] Growth is simply a component - usually a plus, sometimes a minus - in the value equation.
并补充关键句子：“如果早期需要现金投入超过这些资产后期产生的现金的折现价值，增长可能会摧毁价值”。
这将我们引向创造价值的增长与无利润繁荣（Profitless Prosperity）之间的关键区别：
单位经济（Unit Economics）： 投资者必须看引擎盖下面。获取一个客户成本多少（CAC），该客户在其生命周期中产生多少价值（LTV）？
场景A： 花费10欧元带来一个客户，留下50欧元利润。-> 增长是荣耀的。 越快增长，我创造的价值越多。
场景B： 花费10欧元带来一个客户，留下8欧元利润。-> 增长是自杀的。 公司增长越快，越快破产。它以90美分卖一美元钞票。销量无法修复破损的商业模式。
许多“成长”投资者失去全部资本，因为他们混淆了销售扩张与经济价值创造。
成长投资的具体指标
由于许多成长公司（尤其早期阶段）没有净利润（P/E无用），使用其他导航工具：
PEG比率（Price/Earnings to Growth）： 彼得·林奇推广。将P/E除以年增长率。PEG为1.0视为“公平价值”。允许比较昂贵快速增长的公司与廉价不增长的公司。
Rule of 40（40法则）： 在软件（SaaS）中广泛使用。收入增长% + 利润率%（或EBITDA）。如果总和超过40，公司是精英，无论当时优先增长还是盈利。
Churn Rate（流失率）： 沉默杀手。如果公司通过获取客户增长50%，但失去30%旧客户，净增长痛苦且昂贵。低Churn表明产品质量。
成长公司类型学
并非所有增长都相同。Fisher和Lynch对这些公司进行了分类以理解其风险：
“Stalwarts”（坚实巨头）： 成熟公司仍高于GDP增长（年10-12%）。不会一夜致富，但提供保护和稳定增长（例如Visa、微软过去十年）。
“Fast Growers”（瞪羚）： 小型、激进公司增长20-30%或更多。这里风险和回报最大。它们波动且脆弱。
“Turnarounds”（转型）： 停止增长并重新发明自己的公司。如果转型论点成功，市场剧烈向上反应。
心理学与风险管理
成长投资需要与价值投资不同的心理构成。
波动性作为通行费
成长股票是“长久期”资产（其重大现金流远在未来）。这使它们对利率极度敏感。如果利率上升，这些未来流的现值急剧下降。成长投资者必须忍受30%、40%或50%的下跌而不惊慌，只要业务的基本论点（销售、采用、利润率）保持完整。
“Priced for Perfection”风险
当股票以50倍销售交易时，市场在折扣一个辉煌未来。如果公司报告25%增长而预期30%，股票可能一天暴跌20%。传统估值中没有安全边际；安全边际必须来自卓越的业务质量和市场主导地位。
知道何时卖出
在成长中，让赢家奔跑（Let your winners run）。2012年卖出亚马逊或Netflix因为“看起来贵”是有史以来最昂贵的错误之一。在成长中，只在以下情况卖出：
增长论点破裂（市场饱和或优越竞争）。
单位经济恶化。
管理层无理由改变策略。
最终判决：趋同
回到最初的反思，成长投资不是价值投资的对立面；它是其更动态且更难计算的版本。
它需要比静态资产负债表分析更多的想象力和投影能力。它要求理解消费者行为、技术趋势和商业模式的可扩展性。
成功的成长投资者不是盲目追逐“下一件大事”（炒作）的人，而是识别具有持久竞争优势的公司，这些公司刚刚开始货币化其潜力。这是终极复利机器的追求——理解有时今天支付高P/E是最便宜的方式来拥有明天的巨额现金流。