Oinarriak eta Helburua

Balio-Inbertsioa (Value Investing) finantza-historiako inbertsio-estrategiarik gorestatuena eta, aldi berean, okerren ulertua da. 1920ko hamarkadan Columbia Unibertsitatean Benjamin Graham eta David Dodd-en gidaritzapean sortua, eta geroago Warren Buffett-ek hobetua, filosofia honek premisa sinple bat du: aktiboak benetan balio dutenaren azpitik erosi.

Balio-Inbertsioaren helburua ez da "enpresa merkeak" erostea, merkatuaren eraginkortasun-gabeziak aprobetxatzea baizik. Prezioa (ordaintzen duzuna) eta Balioa (jasotzen duzuna) arteko bereizketa kritikoan oinarritzen da. Balio-inbertsoreak errealitatearen arbitro moduan jokatzen du, merkatuak beldurrez edo axolagabekeriaz dolar bat berrogeita hamar zentimoren truke eskaintzen duenean aprobetxatuz.

Espekulazioaren aldean, grafikoen portaera laburreko aurreikustean zentratzen dena, Balio-Inbertsioak oinarrizko negozioaren analisia egiten du, bere burua ez loteriako txartelen erosle (akzioak) gisa ikusten, benetako enpresa baten jabe-bazkide gisa baizik.

Gezur Handia: Value vs. Growth

Mekanikan sakondu aurretik, inbertsore hasiberri gehienak eta profesional asko nahasten dituen kontzeptuzko horma bat bota behar da: "Value" (Balioa) eta "Growth" (Hazkundea) arteko ustezko borroka.

Mainstream narrazioan, "Value" hazkunde baxuko enpresei, industria astunei eta multiple baxuei (P/E 5x-10x) etiketatzen zaie, eta "Growth" teknologiko eta disruptoreei multiple altuekin erreserbatzen zaie. Bereizketa hau, neurri handi batean, absurdoa da.

Warren Buffett-ek ondo adierazi zuen bezala:

"Hazkundea eta balioa elkarrekin lotuta daude. Hazkundea beti da balioaren kalkuluan osagai bat."

Benetako Balio-Inbertsoreak arrisku-doikuntzako errentagarritasuna maximizatu nahi du. Small Cap enpresa bat P/E 5x-ean kotizatzen bada baina urtean %20 hazten baditu irabaziak, bikoitzeko bultzada izango du: irabazien hazkunde organikoa eta multiplearen hedapena (adibidez, 12x-era) merkatua kalitatea aitortzen duenean. Enpresa honek hiru urtean %240ko errentagarritasuna sortzen badu, "Value" edo "Growth" inbertsioa al zen? Etiketa axolagabea da; inbertsio adinatsua izan zen.

Era berean, tradizionalki "Growth" etiketadun enpresak "Value" aukera bihurtzen dira merkatuak arrazoi gabeko zigorra ematen dienean:

• Apple (2016-2017): Wall Street-ek hardware enpresa gainbeheran zegoela tratatzen zuen bitartean, ~90 $-tan kotizatuz, enpresak 27-30 $ bitarteko diru garbia zuen akzio bakoitzeko. Dirua kenduta, inbertsoreak multiple izugarri baxua ordaintzen zuen munduko negozio onenetariko batengatik. Warren Buffett-ek ez zuen Apple teknologia-espekulazio gisa erosi; klasiko balio-ganga gisa erosi zuen.

• Meta (2022): Prezioa erori eta akzioa 10-15x irabazietan kotizatu zenean Metaverso-gastuen beldurragatik, "hazkunde-akzio" garesti izateari utzi eta balio sakoneko aukera bihurtu zen segurtasun-marjina handiarekin.

Benetako Balio-Inbertsioak ez du sektorearen arabera bereizten; prezio-balio erlazioaren arabera bereizten du.

Estrategiaren Osagaiak eta Zutabeak

Balio-Inbertsioaren arkitektura hiru zutabe mugiezin gainera eraikia dago, hegazkortasunaren aurkako defentsa gisa.

1. Segurtasun-Marjina (Margin of Safety)

Ingeniaritza-kontzeptua finantzetara aplikaturik. 10 tonako kamioiak jasateko zubia eraikitzen baduzu, 30 tonarako diseinatzen duzu. Inbertsioan, enpresa bat 100 € balio duela kalkulatzen baduzu, ez duzu 95 €-tan erosten; 60 € edo 70 €-tan erosten duzu. Diferentzia hori zure akats-marjina da. Kalkulu-akatsetatik, zorte txarretik edo aurreikusi gabeko krisi ekonomikoetatik babesten zaitu.

2. Mr. Market (Merkatu Jauna)

Grahamek merkatua "Mr. Market" izeneko bazkide maniatiko-depresibo gisa irudikatu zuen. Egunero, Mr. Market-ek zure parteari eros edo salerosketa eskaintzen dizu prezio ezberdin batean.

• Eufurian dagoenean, prezio absurdoak eskatzen ditu (burbuilak).

• Depresioan dagoenean, akzioak panikoz oparitzen dizkizu. Balio-inbertsoreak ulertzen du merkatua zerbitzatzeko dagoela, ez gidatzeko. Hegazkortasuna ez da arriskua; aukera da.

3. Barne-Balioa

Aktiboak etorkizunean sortuko dituen cash-flow guztien egungo balioa da. Zenbaki estimatu eta subjektiboa den arren, inbertsorearen ipar-izarra da.

Balio-Inbertsioaren Mekanika eta Motak

Ez dago balio-inbertsore guztiak berdin lan egiten. Altxorraren bilaketan ñabardura ezberdinak daude:

Deep Value (Cigar Butts)

Graham-en jatorrizko estiloa. Enpresa ertain edo arazoak dituztenak bilatzea, baina hain merke kotizatzen direnak (likidazio-balioaz edo Net-Net azpitik) dirua galtzea ia ezinezkoa dela. Lurrean zigarro-mutur bat aurkitzea bezala: zikin eta desatsegina, baina azken puff dohain bat geratzen zaio.

• Arriskua: Enpresak porrot egin dezake edo "Balio-Tranpa" perpetuoa izan.

Quality Value (Compounders)

Buffett eta Charlie Munger-en bilakaera. "Enpresa zoragarri bat prezio justuan erostea hobe da enpresa justu bat prezio zoragarrian erostea baino". Hemen, inbertsoreak foso ekonomiko zabalak (Moats), kapital-inbertsioaren gaineko errentagarritasun altua (ROIC) eta reinbertsio-ahalmena bilatzen ditu. "Balioa" enpresaren gaitasunean datza kapitala hamarkadetan tasa altuetan compoundeatzeko. Alphabet 18x P/E-an erostea "Value" gehiago izan daiteke porrot egiteko airelinea bat 4x-ean erostea baino.

Egoera Bereziak (Arbitrajea)

Inbertsioak enpresa-ekitaldi zehatz batean oinarritzen direnak epe luzeko irabazien ordez: fusioak, spin-off-ak, birstrukuratzeak edo likidazioak. Balioa katalizatzaile-ekitaldia gertatzen denean askatzen da.

Kritika Metodologikoa eta Erronka Psikologikoak

Balio-Inbertsioa hain logikoa bada, zergatik ez da dena aberats? Psikologikoki gogorra eta metodologikoki zorrotza delako.

Kontrarioaren Bakardadea

Gehienekiko emaitza ezberdinak lortzeko, gauza ezberdinak egin behar dira. Berri txarrak direnean erosi (banku-krisiak, gerra, errezesioak) eta bizilagunek moda berrian aberasten direnean saldu (NFTak, meme-akzioak). Gizakia animal soziala da; taldearen aurka joateak benetako min fisikoa eragiten du garunean.

Balio-Tranpa (Value Trap)

Akzio merkea dirudiena arrazoi onagatik izan daiteke merke. Teknologikoki zaharkitua den negozioa duen enpresa bat (adib. Kodak edo Blockbuster azken egunetan) beti P/E baxua izango du hil aurretik. Inbertsoreak arazo tenporala (aukera) eta estrukturala (tranpa) bereizi behar ditu.

Azperrendimendu Tenporala

Urteak (hamarkada bat ere) pasa daitezke Balio-estiloak hazkunde espekulatiboaren aurrean galtzen duenean. Dot-com burbuilan, Buffett teknologiarik ez erosteagatik mespretxatu zuten. Mantener la disciplina mientras pareces un idiota ante los ojos del mundo requiere una convicción de acero.

Ohiko Galderak eta Doikuntzak Inbertsorerako

Balio-Inbertsioa P/E baxuak erostea soilik al da?

Ez inondik inora. P/E baxuak seinale izan daiteke, baina ez tesi. Enpresa zikliko batek (meategi bat adibidez) P/E oso baxua izaten du irabaziak erori aurretik. Alderantziz, hazkunde altuko enpresa batek 30x P/E izan dezake eta infrabaloratua egon hiru urtean irabaziak hirukoizten baditu.

Nola identifikatu "Inflexio-Puntua"?

Balio-inbertsoreak askotan "goizegi" sartzen dira. 50 €-tan erosten duzu akzio bat 100 € balio duela pentsatuz, eta 40 €-ra jaisten da. Normala da. Ez dugu hondoan sartzen saiatzen (timing), ordaindutako prezioak epe luzerako babesa ematea baizik.

Oraindik funtzionatzen al du algoritmo eta AI garaian?

Bai, algoritmoak datu eta abiaduran oinarritzen direlako, baina askotan negozio-kalitatearen edo giza testuinguruaren epairik gabe. Gainera, giza beldurra eta diru-gosea (prezio-eraginkortasun-gabezien gidariak) 2000 urtetan ez dira aldatu.

Epaia Azkena: Pragmatismoa Dogmatismoaren gainetik

"Value" eta "Growth" zer den gaineko debate semantikoa akademiko teorikoen aisialdia da, ez inbertsore praktikoena.

Balio-Inbertsioaren mentalitatea hartu beharko zenuke honako hau baduzu:

• Akzioak benetako negozio baten jabetza proportzionalak direla ulertzen baduzu.

• Kapitalaren errentagarritasuna axola zaizu "modako" akzioak edukitzearen baliozkotze soziala baino gehiago.

• Belarra hazten ikusteko pazientzia eta kalean odola dagoenean erosteko urdaila badituzu.

Egunaren amaieran, estrategiari jartzen diogun etiketa gutxi axola du. Garrantzitsu bakarra da gure analisiak etorkizuneko cash-flow deskontatua erostea ahalbidetu ote digun. Benetako balio-inbertsorea etiketa-agnostikoa da: hazkunde altuko teknologia erosiko du prezioa egokia bada, eta adreilu-fabrika bat prezioa egokia bada.

Estrategia irabazlea ez da testuliburua itsuan jarraitzen duena, dirua erosketan irabazten dela ulertzen duena baizik, denbora eta errealitate ekonomikoak gainerakoa egin dezaten itxaroten. Munger-ek esan zuen bezala:

Inbertsio adimentsu guztia balio-inbertsioa da: ordaintzen duzuna baino gehiago lortzea.

— Charlie Munger