Oinarriak eta Helburua

Hazkunde-Inbertsioa (Growth Investing) kapitalaren balio-handitzean zentratutako estrategia da, merkatuaren eta ekonomiaren batez bestekoaren gainetik nabarmen hazten diren edo haztea espero diren diru-sarrerak eta cash-flow-ak erakusten dituzten enpresak identifikatuz.

"Value" ikuspegi tradizionalaren aldean, merkatua beheranzko prezio-akatsa zuzentzea itxaroten duena (batez bestekora itzulera bilatzen duena), Growth Investing-ek esponentzialtasuna bilatzen du. Hazkunde-inbertsoreak ez du dolar bat 50 zentimoren truke erosi nahi; berrikuntzaz edo merkatu baten disrupzioaz etorkizunean erraldoi bihur daitekeen enpresa txiki edo ertain bat erosi nahi du.

Helburu nagusia Interes Konposatua bere adierazpen garbienean harrapatzea da. Tesia da, epe luzera, akzioaren prezioak enpresaren irabazien (edo salmenten) ibilbidea jarraituko duela. Enpresa batek bere irabaziak hamar aldiz biderkatzea lortzen badu hamarkada batean (Peter Lynch-en hitzetan "Tenbagger" bat), balorazio-multiplearen hedapen edo uzkurdura tenporala axolagabea izango da azpiko hazkundearen magnitudearekin alderatuta.

Hazkunde-Motorren Mekanika

Estrategia hau ulertzeko, balantze orokorra (enpresak gaur duena) begiratzeari utzi eta emaitzen kontuan eta, zehazkiago, etorkizuneko merkatu-egituran obsesionatzea behar da.

1. TAM (Total Addressable Market)

Sabaia lurra baino garrantzitsuagoa da. Hazkunde-inbertsorearentzat, aukeraren tamaina da garrantzitsuena. Enpresa perfektu bat merkatu txiki batean muga matematikoa du. Enpresa inperfektu bat merkatu erraldoi eta hasiberri batean (1999ko merkataritza elektronikoa edo 2010eko hodeia bezala) abiadura-pista (runway) izugarria du. Analisiak erantzun behar du: Zenbat hazi daiteke enpresa hau bere merkatua ase aurretik?

2. Apalankamendu Operatiboa (Operating Leverage)

Hau da Growth Investing-en "Grail Santua". Diru-sarrerak kostuak baino azkarrago hazten direnean gertatzen da.

• Hasierako Fasea: Enpresak asko gastatzen du I+G-n eta Marketinean bezeroak lortzeko. Dirua galtzen du.

• Eskala-Fasea: Kostuak egonkortzen dira (softwarea jadanik programatuta dago), baina diru-sarrerak bezero berri bakoitzarekin sartzen jarraitzen dute.

• Emaitza: Salmenta-dolar gehigarri bakoitza ia osorik irabazi garbia bihurtzen da. Apalankamendu operatiboa aktibatzen den unea aurretik detektatzea da estrategia honetan fortuna handienak egiten diren tokia.

3. Prezio-Finkatze Ahalmena eta Lehiakortasun-Abantaila

Foso (moat) gabeko hazkundea iragankorra da. Hazkundea iraunkorra izateko, enpresak "Must-Have" (ezinbestekoa) produktua eduki behar du. Enpresak prezioak igo ditzake bezeroak galdu gabe (Pricing Power), hazkundea ez da soilik unitate gehiago saltzetik etorriko, baizik eta garestiago saltzetik, hazkundea modu bikoitzetan konposatuz.

Hazkundearen Tranpa: Haztea Balioa Suntsitzen Duenean

Ezinezkoa da inbertsore sofistikatua espekulatzaile naifetik bereizten duen ñabardura kritikoa ez jorratzea. Badago uste oker bat "hazkundea beti ona dela". Ezer ez dago errealitatetik urrunago.

Warren Buffett-ek argi ohartarazi zuen bezala:

"Hazkundea soilik osagai bat da —gehienetan positiboa, batzuetan negatiboa— balio-ekuazioan."

Eta gako-esaldi hau gehitzen du: "Hazkundea balioa suntsi dezake lehen urteetan aktibo horiek gero sortuko duten cash-aren balio deskontatua gainditzen duten diru-injekzioak behar baditu".

Honek Balio-Sortzaile Hazkundea eta Irabazirik Gabeko Hazkundea (Profitless Prosperity) arteko bereizketa garrantzitsura garamatza:

• Unitate-Ekonomia (Unit Economics): Inbertsoreak kapotaren azpian begiratu behar du. Zenbat kostatzen da bezero bat lortzea (CAC) eta zenbat balio sortzen du bezero horrek bere bizitza osoan (LTV)?

  • Egoera A: 10 € kostatzen zait bezero bat ekartzea eta 50 € irabazi uzten dit. -> Haztea goragarria da. Zenbat eta azkarrago hazi, orduan eta balio gehiago sortzen dut.

  • Egoera B: 10 € kostatzen zait bezero bat ekartzea eta 8 € irabazi uzten dit. -> Haztea suizidioa da. Zenbat eta azkarrago hazi enpresa, orduan eta azkarrago joango da porrotera. Dolarreko txartelak 90 zentimoren truke saltzen ari da. Bolumenak ez du negozio-eredu hautsia konpontzen.

"Growth" inbertsore askok kapital guztia galtzen dute salmenten hedapena balio ekonomikoaren sorkuntzarekin nahasten dutelako.

Growth Investing-en Neurri Espezifikoak

Hazkunde-enpresa askok (batez ere hasierako faseetan) ez dutenez irabazi garbirik (P/E erabilgaitza da), beste nabigazio-tresna batzuk erabiltzen dira:

• PEG Ratioa (Price/Earnings to Growth): Peter Lynch-ek popularizatua. P/E-a urteko hazkunde-tasarekin zatitzen du. 1.0-ko PEG "balio justutzat" hartzen da. Hazkunde azkarreko enpresa garesti bat eta hazten ez den merke bat alderatzea ahalbidetzen du.

• Rule of 40 (40ko Araua): Softwarean (SaaS) asko erabilia. Diru-sarreren Hazkundearen % + Irabazi-Marjinaren % (edo EBITDA) batzen ditu. Batura 40etik gorakoa bada, enpresa elitista da, une horretan hazkundea edo errentagarritasuna lehenetsi arren.

• Churn Rate (Baja-Tasa): Hilketa isila. Enpresa batek %50 hazten bada bezero berriak hartuz, baina %30 galtzen baditu zaharrak, bere hazkunde garbia mingarria eta garestia da. Churn baxuak produktu-kalitatea adierazten du.

Growth Enpresen Tipologia

Ez da hazkunde guztia berdina. Fisher eta Lynch-ek enpresa hauek kategorizatu zituzten arriskuak ulertzeko:

1. "Stalwarts" (Erraldoi Solidoak): Oraindik BPG gainetik hazten diren enpresa helduak (%10-12 urtean). Ez zaituzte gauean aberats egingo, baina babesa eta hazkunde etengabea eskaintzen dute (adib. Visa, Microsoft azken hamarkadan).

2. "Fast Growers" (Gazela): %20-30 edo gehiago hazten diren enpresa txiki eta oldarkorrak. Hemen dago arrisku eta sari maximoa. Hegazkorrak eta hauskorrak dira.

3. "Turnarounds" (Birsortzeak): Hazten utzi zuten eta berriz asmatu ziren enpresak. Aldaketa-tesia funtzionatzen badu, merkatua gora oldarkor erantzuten du.

Psikologia eta Arriskuen Kudeaketa

Hazkunde-Inbertsioak Value Investing-ek baino konstituzio psikologiko desberdina eskatzen du.

Hegazkortasuna Peatje bezala

Hazkunde-akzioak "epe luzeko" aktiboak dira (beren cash-flow garrantzitsuak etorkizun urrunean daude). Horrek interes-tasekiko hipersentsible egiten ditu. Tasak igotzen badira, etorkizuneko fluxu horien balio presenteak beherakada dramatikoa izaten du. Hazkunde-inbertsoreak %30, %40 edo %50eko jaitsierak jasan behar ditu panikorik gabe, negozioaren tesi fundamentala (salmentak, adopzioa, marjinak) osorik mantentzen den bitartean.

"Priced for Perfection" Arriskua

Akzio bat salmenten 50 aldiz kotizatzen denean, merkatuak etorkizun distiratsu bat deskontatzen ari da. Enpresak %25eko hazkundea jakinarazten badu %30 espero zenean, akzioa %20 jaus daiteke egun batean. Ez dago balorazio tradizionalean segurtasun-marjinarik; segurtasun-marjina negozioaren kalitate gorenetik eta merkatuaren dominaziotik etorri behar du.

Noiz Saldu Jakitea

Growth-en, irabazleak korrika uzten dira (Let your winners run). Amazon edo Netflix 2012an saltzea "garestiak ziruditelako" historiako akats garestienetako bat izan zen. Growth-en, soilik saltzen da honako hau gertatzen denean:

1. Hazkunde-tesia hautsi denean (merkatuaren saturazioa edo lehiakortasun hobea).

2. Unitate-ekonomia okertzen denean.

3. Zuzendaritzak estrategia aldatzen duenean justifikaziorik gabe.

Epaia Azkena: Konbergentzia

Hasierako gogoetara itzuliz, Growth Investing ez da Value Investing-en aurkakoa; bere bertsio dinamikoagoa eta kalkulu zailagoa da.

Irudimen gehiago eta proiekzio-gaitasun gehiago eskatzen du balantze estatikoen analisiak baino. Kontsumitzaileen portaera, joera teknologikoak eta negozio-ereduen eskalagarritasuna ulertzea eskatzen du.

Hazkunde-inbertsore arrakastatsua ez da "hurrengo gauza handiaren" (hype) itsuan jarraitzen duena, baizik eta lehiakortasun-abantaila iraunkorrak dituzten enpresak identifikatzen dituena, beren potentziala monetizatzen hasi berri direnak. Interes konposatuaren makina definitiboa bilatzea da, ulertuz batzuetan gaur P/E altua ordaintzea biharko cash-flow masiboen jabetza lortzeko modu merkeena dela.