Perusteet ja Tarkoitus

Grahamin kaava on ehkä arvostamisen ikonisin ja helpoiten lähestyttävä työkalu arvosijoittamisessa. Benjamin Grahamin, Warren Buffettin mentorin ja "arvosijoittamisen isän", kehittämä tämä kaava ei etsi täydellisyyttä vaan suojaa. Sen tarkoitus on arvioida konservatiivisesti kantaosakkeen sisäistä arvoa toimien nopeana suodattimena tunnistaa laadukkaita yrityksiä, joilla käydään kauppaa merkittävän alhaisilla hinnoilla.

Taustalla oleva filosofia on turvamarginaali (Margin of Safety): sijoittajan tulisi ostaa vain silloin, kun markkinahinta on merkittävästi arvioidun arvon alapuolella. Kaava tarjoaa vertailuarvon tälle laskelmalle. Se on suunniteltu ensisijaisesti puolustavalle sijoittajalle, joka asettaa vakauden ja pääoman säilyttämisen nopeiden voittojen edelle.

Komponentit ja Laskentamekaniikka

Grahamin kaava yhdistää kaksi olennaista yrityksen vakauden mittaria: sen kyvyn tuottaa tulosta (EPS) ja sen kirjanpitoarvon (BVPS).

Yksinkertaistettu kaava (Moderni versio)

Yleisimmin käytetty, markkinakehitykseen sovitettu versio on seuraava:

Missä:

• V: Osakkeen arvioitu sisäinen arvo.

• EPS: Tulos per osake (Earnings Per Share) viimeisten kahdentoista kuukauden ajalta (tai viimeisten 5-7 vuoden keskiarvo suuremman varovaisuuden vuoksi).

• BVPS: Kirjanpitoarvo per osake (Book Value Per Share).

• 22.5: Grahamin kerroin, joka saadaan P/E-suhteesta (Hinta-Tulos-suhde) 15 (pidetään konservatiivisena kasvuttomalle yritykselle) kerrottuna P/BV-suhteella (Hinta-Kirjanpitoarvo-suhde) 1.5.

Kertoimen logiikka

Kerroin 22.5 on keskeinen rajoitus. Graham vaati, että osake on houkutteleva, jos sen hinta ei ylitä 15 kertaa tulosta tai 1.5 kertaa kirjanpitoarvoa. Molempien rajojen kertominen luo 22.5:n katon. Osake, joka täyttää molemmat ehdot, on houkuttelevin: P/E ≤ 15 ja P/BV ≤ 1.5. Kaava yhdistää nämä kaksi taloudellisen vakaan ehtoa yhdeksi arvonmääritysmitaksi.

Käytännön sovellus ja Käyttötapaukset

Kaavan käyttö on kolmivaiheinen prosessi: laske, vertaa ja sovella turvamarginaalia.

Käyttötapaus: Aineellisia varoja omaavat yritykset

Tarkastellaan yritystä Vankka Valmistus seuraavin tiedoin:

• Nykyinen hinta (P): 30 €

• EPS (viimeiset 12 kuukautta): 2,50 €

• BVPS: 18,00 €

1. Sisäisen arvon laskenta (V):

2. Turvamarginaalin soveltaminen:

Graham ehdottaa ostoa sisäisen arvon 32​:ssa suojaa maksimoidakseen:

Päätös: Vaikka arvioitu sisäinen arvo (31,82 €) on markkinahintaa (30 €) korkeampi, se ei täytä Grahamin tiukkaa turvamarginaalia. Sijoittajan tulisi odottaa, että hinta putoaa alle 21,22 €.

Ideaali käyttötapaus: Grahamin kaava loistaa arvioitaessa vankkaa taseita ja aineellisia varoja omaavia yrityksiä (pankit, vakuutusyhtiöt, julkiset palvelut, perinteiset valmistajat), joissa kirjanpitoarvo on luotettava mittari yrityksen varoista.

Metodologinen kritiikki ja Rajoitukset

Syntyperästään huolimatta Grahamin kaavaa kritisoidaan ankarasti sen rajoituksista nykyisessä taloudellisessa kontekstissa.

Sopimaton nykyaikaiselle kasvulle

Malli on ennakkoluuloinen korkean kasvun yrityksiä ja teknologiayrityksiä vastaan. Näillä yrityksillä on usein alhainen kirjanpitoarvo (niiden varat ovat aineettomia, kuten ohjelmisto tai immateriaalioikeudet) ja alhainen EPS (koska ne reinvestoivat kaikki voitot). Kaava ei kykene sieppaamaan yrityksen kuten Googlen tai Amazonin eksponentiaalista kasvupotentiaalia alkuvaiheessa, mikä tekee siitä hyödyttömän suurimmalle osalle moderneista osakkeista.

Vertailu Diskontattuihin Kassa-virtoihin (DCF)

Kun DCF on tarkempi projisoidessaan tulevia kassavirtoja ja diskontatessaan niitä nykyarvoon, Grahamin kaava on nopeampi ja puolustavampi, perustuen menneisiin kirjanpitofaktoihin.

Usein kysytyt kysymykset ja Sijoittajien mukautukset

Pitäisikö minun käyttää vuoden EPS:ää vai keskiarvoa?

Grahamin puolustavan hengen noudattamiseksi on ratkaisevan tärkeää normalisoida EPS. Yhden vuoden tulosten käyttö voi olla harhaanjohtavaa taloussykleiden tai kertaluonteisten tapahtumien vuoksi. Suositus on käyttää viiden seitsemän viimeisen vuoden Tuloksien per osake keskiarvoa.

Miten korkotasot vaikuttavat kaavaan?

Vaikka yksinkertaistetussa versiossa ei ole eksplisiittistä, Graham sääti referenssi-P/E:äänsä. Alhaisen koron ympäristössä (kuten viimeisen vuosikymmenen aikana) sijoittajat oikeuttavat korkeampia P/E-kertoimia. Jos korot nousevat, pääoman vaihtoehtoiskustannus kasvaa ja kertoimet supistuvat. Sijoittaja voi olla konservatiivisempi vähentämällä kertoimen 22.5:stä 20:een tai jopa 18:aan erittäin korkean koron ympäristöissä.

Voiko hävitä rahaa ostaessaan arvon V alapuolella?

Kyllä. Sisäinen arvo on arvio, ei takuu. Voit hävitä rahaa, jos yritys menee konkurssiin, tulot romahtavat tulevaisuudessa (vaikka mennyt EPS olisi ollut hyvä) tai jos on kirjanpito- petos. Turvamarginaali ei ole vakuutus, vaan tyyny, joka vähentää tappion todennäköisyyttä, mutta ei koskaan poista sitä.

Lopullinen päätös: Milloin käyttää?

Grahamin kaava ei ole ainoa arvonmääritysmalli, eikä se monissa moderneissa tapauksissa ole edes paras. Sen arvo lähtökohtana on kuitenkin muuttumaton.

Sinun tulisi käyttää Grahamin kaavaa, jos:

1. Etsit arvosijoituksia tylsien mutta vakaiden yritysten (valmistus, energia, julkiset palvelut) joukosta.

2. Tarvitset nopean seulontatyökalun sulkeaksesi pois historiallisten standardien mukaan selvästi yliarvostettuja osakkeita.

3. Päämääräsi on pääoman säilyttäminen ja tiukan turvamarginaalin noudattaminen.

Juuri kurinalaisuus, taseeseen keskittyminen ja haluttomuus maksaa yrityksestä naurettavan alhaista hintaa kestävät, paljon enemmän kuin laskelman tuottama tarkka luku. Se on viisaan sijoittajan perintö.