Perusteet ja Tarkoitus
Kerrannaisarvostus (tai Multiples Valuation) on käytetyin arvostustekniikka investointipankkitoiminnassa ja osakeanalyysissä nopeutensa ja yhteytensä nykyisten markkinoiden todellisuuteen vuoksi. Toisin kuin sisäiset arvostusmallit (kuten diskontatut kassavirrat), jotka yrittävät johtaa arvon tyhjästä tulevaisuuden perusteisiin perustuen, suhteellinen arvostus toimii yhden hinnan lain periaatteella: samankaltaisilla varoilla tulisi käydä kauppaa samankaltaisilla hinnoilla.
Tämän mallin tarkoitus on määrittää yrityksen arvo tarkkailemalla, kuinka markkinat arvostavat sen vertailukelpoisia yrityksiä ("comps" tai comparables). Se on benchmarking-harjoitus. Taustalla oleva filosofia on, että markkinat keskiarvoisesti arvostavat toimialan oikein, mutta voivat tehdä hintavirheitä yksittäisissä yrityksissä.
Tämä malli vastaa kysymykseen: "Kuinka paljon sijoittajat maksavat tänään jokaisesta eurosta tulos tai myynti tässä tietyssä sektorissa?". Se on hinnoittelutyökalu, enemmän kuin puhdas sisäinen arvo, ja heijastaa nykyisiä markkinatunnelmia ja odotuksia.
Komponentit ja Laskentamekaniikka
Mekaniikka perustuu standardointiin. Koska eri kokoisten yritysten osakekursseja ei voida suoraan verrata, käytetään suhteita (kerrannaisia), jotka normalisoivat arvon suhteessa keskeiseen taloudelliseen mittariin (tulokset, myynti, kirjanpitoarvo).
Yleinen Kaava
Kohdeyrityksen arvioitu arvo (Vt) johdetaan soveltamalla sektorin keskimääräistä kerrannaista kohdeyrityksen taloudelliseen mittariin:
Kahdenlaiset Kerrannaiset
On kriittistä erottaa pääoma- ja yrityskerrannaiset:
Pääomakerrannaiset (Markkina-arvo): Keskittyvät siihen, mitä osakkeenomistajat saavat. Yleisin on P/E (Hinta-tuloskerroin).
Yritysarvokerrannaiset (Enterprise Value - EV): Arvostavat koko yrityksen (Velka + Pääoma) poistaen pääomarakenteen vaikutuksen. Kultainen standardi on EV/EBITDA.
Käytännön Sovellus ja Käyttötapaukset
Kerrannaisarvostusprosessi vaatii hienovaraista taitoa vertailukelpoisten valinnassa. Prosessi koostuu kolmesta vaiheesta: Valinta, Laskenta ja Säädös.
Käyttötapaus: Vähittäiskaupan ketjun arvostus
Kuvittele, että haluamme arvostaa "Retail Express", yritystä, joka ei ole pörssissä tai jonka haluamme tietää onko se väärin arvostettu.
Retail Express Data (Kohde):
EBITDA (viimeiset 12 kuukautta): 50 milj. €
Nettovelka: 100 milj. €
Osakkeiden määrä: 10 milj.
Vaihe 1: Vertailukelpoisten Analyysi (Peers) Valitsemme 3 listattua kilpailijaa vastaavalla liiketoimintamallilla:
Kilpailija A: Kaupankäynti 8,0× EV/EBITDA:ssa.
Kilpailija B: Kaupankäynti 9,5× EV/EBITDA:ssa.
Kilpailija C: Kaupankäynti 7,5× EV/EBITDA:ssa.
Vaihe 2: Keskimääräisen Laskenta
Vaihe 3: Sovellus Kohdeyritykseen Ensin laskemme teoreettisen yritysarvon (EV):
Saadaksemme pääoma-arvon, vähennämme velan (koska ostajan on otettava se vastaan):
Finally, estimated share price:
Päätös: Jos Retail Express käy tällä hetkellä 25 €, se on aliarvostettu verrattuna vertailukelpoisiinsa. Jos se käy 40 €, se on yliarvostettu (tai markkinat odottavat korkeampaa kasvua kuin kilpailijat).
Metodologinen Kritiikki ja Rajoitukset
Suosiostaan huolimatta kerrannaisarvostus on alttiina yksinkertaistusvirheille ja markkinapulleille.
"Lemmikki"-Ongelma (Sektorikuplat) Vakavin rajoitus on, että se on suhteellinen, ei absoluuttinen arvostus. Jos koko sektori on massiivisesti yliarvostettu (kuten teknologiayritykset vuonna 2000), kerrannaisarvostus kertoo osakkeen olevan "halpa" vain siksi, että se on halvempi kuin muut. Se ei varoita, vaikka koko teollisuus olisi matkalla kohti jyrkännettä.
"Täydellisen" Vertailukelpoisen Ansan Mikään yritys ei ole identtinen toisen kanssa. Erot kasvuvauhdissa, sääntelyriskissä, marginaaleissa tai maantieteessä voivat oikeuttaa yrityksen käymisen kaupankäynnin preemiolla tai alennuksella keskiarvoon verrattuna. Keskimääräisen soveltaminen sokeasti ilman säätöjä (preemioita/alennuksia) johtaa vakaviin virheisiin.
Vertaaminen Diskontattuihin Kassavirtoihin (DCF)
Ominaisuus |
Kerrannaisarvostus |
DCF-malli (Diskontatut Kassavirrat) |
Näkökulma |
Ulkoinen (Markkinatunnelma) |
Sisäinen (Kassavirtojen luominen) |
Herkkyys |
Herkkä markkinatunnelmaille |
Herkkä diskonttauskorolle ja loppuarvoon |
Tarvittavat Tiedot |
Markkinahinnat ja nykyiset tilit |
5-10 vuoden ennusteet |
Objektiivisuus |
"Markkinat ovat oikeassa" |
"Laskelmani ovat oikeassa" |
Ihanteellinen |
Pörssilistautumiset (IPO), M&A, Vähittäiskauppa |
Pitkän aikavälin sijoittaminen, akateeminen arvostus |
Usein Kysytyt Kysymykset ja Sijoittajan Säädöt
Minkä kerrannaisen tulisi käyttää: P/E vai EV/EBITDA?
Riippuu teollisuuden haarasta.
Käytä P/E rahoitusyrityksille (Pankit, Vakuutusyhtiöt), joissa velka on osa varastoa, tai vakaille yrityksille vastaavilla pääomarakenteilla.
Käytä EV/EBITDA pääomaintensiivisille aloille (Tietoliikenne, Teollisuus) tai verrataksesi yrityksiä eri velkatasojen kanssa, koska EBITDA on neutraali rahoitus- ja verorakenteelle.
Käytä P/S (Hinta-myynti) yrityksille, jotka eivät vielä tuota voittoa (Startupit, kasvava Tech) tai syklisille yrityksille tappiojaksoina.
Pitäisikö minun käyttää "Trailing" vai "Forward" kerrannaisia?
Trailing (Viimeiset 12 kuukautta): Perustuu todellisiin ja raportoituihin tosiasioihin. On konservatiivisempi mutta katsoo taaksepäin.
Forward (Seuraavat 12 kuukautta): Perustuu analyytikoiden arvioihin. On merkityksellisempi osakkeen arvostukselle (jolla diskontataan tulevaisuutta), mutta tuo mukanaan arviointivirheen riskin. Vakiokäytäntö on tarkkailla molempia.
Kuinka säädän, jos yritys on paljon pienempi kuin sen vertailukelpoiset?
Sinun tulisi soveltaa "Likviditeettialennusta" tai kokoalennusta. Yleensä suuret yritykset (Large Caps) käyvät kauppaa korkeammilla kerrannaisilla kuin pienet (Small Caps) turvallisuutensa ja likviditeettinsä vuoksi. Jos vertaat pientä yritystä jättiläisiin, sinun tulisi vähentää kohdekerrannaista tietyllä prosentilla varovaisuuden vuoksi.
Loppupäätelmä: Milloin Sitä Käyttää?
Kerrannaisarvostus on erinomainen "todellisuuden tarkistus" (sanity check) -työkalu. Sitä tulisi harvoin käyttää eristettynä pitkän aikavälin sijoituspäätöksen tekemiseen, mutta se on korvaamaton ymmärtääksesi hintakontekstin.
Sinun tulisi käyttää Kerrannaisarvostusta, jos:
Tarvitset nopean arvostuksen etkä ole aikaa tai tietoja monimutkaiselle DCF:lle.
Haluat tietää, ovatko markkinat irrationaalisesti optimistisia tai pessimistisiä osakkeesta verrattuna sen kilpailijoihin.
Arvioit listautumisantia (IPO) tai yritysostoa, joissa hinta asetetaan lähes yksinomaan vertaamalla vastaaviin yrityksiin.
Se on menetelmä, joka kertoo sinulle onko talo, jonka haluat ostaa, kallis verrattuna muihin naapurustossa, vaikka se ei kerro onko naapuruston perustukset vankat.
