Pamati un mērķis

Izaugsmes ieguldīšana (Growth Investing) ir stratēģija, kas koncentrējas uz kapitāla vērtības pieaugumu, identificējot uzņēmumus, kas uzrāda vai no kuriem tiek gaidīts ievērojami augstāks ieņēmumu un naudas plūsmu pieaugums nekā tirgus un kopējās ekonomikas vidējais līmenis.

Atšķirībā no tradicionālās "Value" pieejas, kas bieži meklē atgriešanos pie vidējā (gaida, kad tirgus izlabos lejupvērstu cenu kļūdu), Growth Investing meklē eksponenciālitāti. Izaugsmes investors negrib pirkt dolāru par 50 centiem; viņš vēlas pirkt mazu vai vidēju uzņēmumu, kas ar inovāciju vai tirgus traucēšanu nākotnē var kļūt par gigantu.

Galvenais mērķis ir uztvert procentu uz procentiem tīrākajā izpausmē. Tēze ir, ka ilgtermiņā akcijas cena sekos uzņēmuma peļņas (vai pārdošanas) trajektorijai. Ja uzņēmums desmit gadu laikā spēj desmitkāršot peļņu ("Tenbagger", Pītera Linča vārdiem), īslaicīga vērtēšanas reizinātāja paplašināšanās vai saraušanās būs nenozīmīga salīdzinājumā ar pamatā esošā pieauguma apjomu.

Izaugsmes dzinēja mehānika

Lai izprastu šo stratēģiju, jāpārstāj skatīties bilancē (kas uzņēmumam ir šodien) un jāapsēž ar peļņas un zaudējumu aprēķinu un, konkrētāk, ar nākotnes tirgus struktūru.

1. TAM (Total Addressable Market)

Griesti ir svarīgāki par grīdu. Izaugsmes investoram iespējas lielums ir izšķirošs. Ideāls uzņēmums mazā tirgū ir matemātiski ierobežots. Nepilnīgs uzņēmums milzīgā un sākuma stadijas tirgū (kā e-komercija 1999. gadā vai mākonis 2010. gadā) piedāvā milzīgu pacelšanās joslu (runway). Analīzei jāatbild: Cik daudz šis uzņēmums var augt pirms sava tirgus piesātināšanas?

2. Operatīvā svira (Operating Leverage)

Šī ir Growth Investing "Svētais Grāls". Tā notiek, kad ieņēmumi aug ātrāk nekā izmaksas.

• Sākotnējā fāze: Uzņēmums daudz tērē pētniecībai un attīstībai un mārketingam, lai iegūtu klientus. Tas zaudē naudu.

• Mērogošanas fāze: Izmaksas stabilizējas (programmatūra jau ir uzrakstīta), bet ieņēmumi turpina plūst ar katru jauno klientu.

• Rezultāts: Katrs papildu pārdošanas dolārs gandrīz pilnībā kļūst par tīru peļņu. Atklāt brīdi tieši pirms operatīvās sviras aktivizēšanās ir vieta, kur šajā stratēģijā rodas lielākās bagātības.

3. Cenu noteikšanas spēks un konkurences priekšrocība

Izaugsme bez grāvja (moat) ir īslaicīga. Lai izaugsme būtu ilgtspējīga, uzņēmumam jābūt "Must-Have" produktam (nepieciešamam). Ja uzņēmums var paaugstināt cenas, nezaudējot klientus (Pricing Power), izaugsme nāks ne tikai no vairāk vienību pārdošanas, bet no pārdošanas par augstāku cenu – dubultā kompaundēšana.

Izaugsmes slazds: Kad augšana iznīcina vērtību

Ir obligāti jāapskata kritiskā nianses, kas atdala izsmalcinātu investoru no naiva spekulatora. Pastāv kļūdains uzskats, ka "izaugsme vienmēr ir laba". Nekas nevarētu būt tālāk no patiesības.

Kā Vorens Bafets skaidri brīdināja:

"Izaugsme ir tikai komponente —parasti pozitīva, dažreiz negatīva— vērtības vienādojumā."

Un viņš pievieno galveno teikumu: "Izaugsme var iznīcināt vērtību, ja tā prasa naudas ieguldījumus pirmajos gados, kas pārsniedz diskontēto vērtību naudai, ko šie aktīvi radīs vēlāk".

Tas mūs noved pie būtiskas atšķirības starp Vērtību radošu izaugsmi un Bezpeļņas izaugsmi (Profitless Prosperity):

• Vienības ekonomika (Unit Economics): Investoram jāieskatās zem pārsega. Cik maksā klienta iegūšana (CAC) un cik vērtības šis klients rada savā mūža garumā (LTV)?

  • A scenārijs: Man maksā 10 € iegūt klientu, kas atstāj 50 € peļņas. -> Izaugsme ir lieliska. Jo ātrāk aug, jo vairāk vērtības radu.

  • B scenārijs: Man maksā 10 € iegūt klientu, kas atstāj 8 € peļņas. -> Izaugsme ir pašnāvīga. Jo ātrāk uzņēmums aug, jo ātrāk tas bankrotē. Tas pārdod dolāra banknotes par 90 centiem. Apjoms neizlabo salauztu biznesa modeli.

Daudzi "Growth" investori zaudē visu kapitālu, jo sajauc pārdošanas paplašināšanos ar ekonomiskās vērtības radīšanu.

Specifiski Growth Investing rādītāji

Tā kā daudziem izaugsmes uzņēmumiem (īpaši agrīnās fāzēs) nav neto peļņas (P/E ir bezjēdzīgs), izmanto citus navigācijas rīkus:

• PEG koeficients (Price/Earnings to Growth): Popularizēja Pīters Linčs. Dalot P/E ar gada pieauguma tempu. PEG 1,0 tiek uzskatīts par "godīgu vērtību". Ļauj salīdzināt dārgu ātri augošu uzņēmumu ar lētu neaugošu.

• Rule of 40 (40 noteikums): Plaši izmantots programmatūrā (SaaS). Saskaita Ieņēmumu pieauguma % + Peļņas maržas % (vai EBITDA). Ja summa pārsniedz 40, uzņēmums ir elites līmenī neatkarīgi no tā, vai tas prioritizē izaugsmi vai rentabilitāti tajā brīdī.

• Churn Rate (Aizplūšanas līmenis): Klusais slepkava. Ja uzņēmums aug par 50 % iegūstot klientus, bet zaudē 30 % vecos, neto izaugsme ir sāpīga un dārga. Zems Churn norāda uz produkta kvalitāti.

Izaugsmes uzņēmumu tipoloģija

Ne visa izaugsme ir vienāda. Fišers un Linčs kategorizēja šos uzņēmumus, lai saprastu to riskus:

1. "Stalwarts" (Cietie milži): Nobrieduši uzņēmumi, kas joprojām aug virs IKP (10-12 % gadā). Tie tev nepadarīs bagātu nakts laikā, bet piedāvā aizsardzību un stabilu izaugsmi (piem. Visa, Microsoft pēdējā desmitgadē).

2. "Fast Growers" (Gazeles): Mazie, agresīvie uzņēmumi, kas aug 20-30 % vai vairāk. Šeit ir maksimālais risks un maksimālā atlīdzība. Tie ir volatīli un trausli.

3. "Turnarounds" (Pārmaiņas): Uzņēmumi, kas pārtrauca augt un sevi pārveidoja. Ja pārmaiņu tēze darbojas, tirgus reaģē vardarbīgi uz augšu.

Psiholoģija un risku pārvaldība

Izaugsmes ieguldīšana prasa citu psiholoģisko uzbūvi nekā Value Investing.

Volatilitāte kā nodeva

Izaugsmes akcijas ir "ilgtermiņa" aktīvi (to nozīmīgās naudas plūsmas ir tālu nākotnē). Tas padara tās hiperjutīgas pret procentu likmēm. Ja likmes kāpj, šo nākotnes plūsmu pašreizējā vērtība dramatiski krītas. Izaugsmes investoram jāpanes 30 %, 40 % vai 50 % kritumi bez panikas, kamēr biznesa fundamentālā tēze (pārdošana, adopcija, maržas) paliek neskarta.

"Priced for Perfection" risks

Kad akcija tirgojas par 50 reizēm pārdošanu, tirgus diskontē spožu nākotni. Ja uzņēmums ziņo par 25 % izaugsmi, kad gaidīja 30 %, akcija var krist par 20 % vienā dienā. Nav tradicionālās drošības rezerves vērtēšanā; drošības rezervei jānāk no pārākas biznesa kvalitātes un tirgus dominances.

Zināt, kad pārdot

Izaugsmē uzvarētāji tiek ļauti skriet (Let your winners run). Pārdot Amazonu vai Netflix 2012. gadā, jo tie "izskatījās dārgi", bija viena no dārgākajām kļūdām vēsturē. Izaugsmē pārdod tikai tad, kad:

1. Izaugsmes tēze ir salauzta (tirgus piesātinājums vai labāka konkurence).

2. Vienības ekonomika pasliktinās.

3. Vadība maina stratēģiju bez pamatojuma.

Galīgais spriedums: Konvergence

Atgriežoties pie sākotnējās pārdomas, Izaugsmes ieguldīšana nav Value ieguldīšanas pretstats; tā ir tā dinamiskākā un grūtāk aprēķināmā versija.

Tā prasa vairāk iztēles un projekcijas spējas nekā statisku bilansu analīze. Tā prasa izpratni par patērētāju uzvedību, tehnoloģiskajām tendencēm un biznesa modeļu mērogojamību.

Veiksmīgs izaugsmes investors nav tas, kurš akli dzenas pēc "nākamās lielās lietas" (hype), bet tas, kurš identificē uzņēmumus ar ilgstošām konkurences priekšrocībām, kas tikai sāk monetizēt savu potenciālu. Tā ir meklējumi pēc galīgās procentu uz procentiem mašīnas – saprotot, ka dažreiz augsta P/E maksāšana šodien ir lētākais veids, kā piederēt rītdienas masīvajām naudas plūsmām.