Oinarriak eta Helburua
Biderkarien Balorazioa (edo Multiples Valuation) inbertsio bankaritzan eta burtsa analisian gehien erabiltzen den balorazio teknika da, bere abiaduragatik eta egungo merkatuko errealitatearekin duen loturagatik. Balio intrintseko ereduak ez bezala (eskontatutako fluxuak bezala), balioa zerotik abiatuta lortzen saiatzen direnak etorkizuneko oinarrietan oinarrituta, balorazio erlatiboak Prezio Bakarraren Legean oinarritzen da: antzeko aktiboek antzeko prezioetan negoziatu behar dute.
Eredu honen helburua enpresaren balioa zehaztea da, merkatuak bere parekoak ("comps" edo konparagarriak) nola baloratzen dituen behatuz. Konparaketa (benchmarking) ariketa bat da. Oinarrizko filosofia da merkatuak, batez beste, industriak behar bezala baloratzen dituela, baina enpresetan prezio akatsak egin ditzakeela.
Eredu honek erantzuten duen galdera hau da: "Zenbait ordaintzen ari dira inbertitzaileek gaur irabazi edo salmenta euro bakoitzagatik sektore zehatz honetan?". Prezio tresna bat da, balio intrintseko puruaren ordez, eta merkatuaren sentimendu eta itxaropenak islatzen ditu.
Osagaiak eta Kalkulu Mekanika
Mekanika estandarizazioan oinarritzen da. Enpresa desberdinetako akzio prezioak zuzenean ezin direnez konparatu, erlazioak (biderkariak) erabiltzen dira balioa finantza metrika gako baten (irabaziak, salmentak, liburu balioa) arabera normalizatzeko.
Formula Orokorra
Helburuko enpresaren balio estimatua (Vt) sektoreko biderkari batezbestekoa helburuko enpresaren finantza metrikara aplikatuz lortzen da:
Biderkarien Bi Motak
Kritikoa da kapital eta enpresen biderkarien artean bereiztea:
Kapital Biderkariak (Merkatu Balioa): Akziodunek jasotzen dutenean zentratzen dira. Ohikoena PER (Prezioa/Irabaziak) da.
Enpresaren Balio Biderkariak (Enterprise Value - EV): Enpresa osoa baloratzen dute (Zorra + Kapitala), kapital egituraren efektua ezabatuz. Urrezko estandarra EV/EBITDA da.
Aplikazio Praktikoa eta Erabilera Kasuak
Biderkarien balorazio prozesuak arte subtil bat eskatzen du konparagarriak hautatzeko. Prozesuak hiru urrats ditu: Hautaketa, Kalkulua eta Doikuntza.
Erabilera Kasua: Denda Kate Baten Balorazioa
Imajinatu "Retail Express" baloratu nahi dugula, burtsan kotizatzen ez duen enpresa bat edo balorazio okerra duen jakin nahi dugula.
Retail Express Datuak (Helburua):
EBITDA (azken 12 hilabeteak): 50 Milioi €
Zor Garbia: 100 Milioi €
Akzio Kopurua: 10 Milioi
1. Urratsa: Konparagarrien Analisia (Peers) Antzeko negozio ereduak dituzten 3 lehiakide kotizatu hautatzen ditugu:
Lehiakide A: 8.0× EV/EBITDA-an kotizatzen du.
Lehiakide B: 9.5× EV/EBITDA-an kotizatzen du.
Lehiakide C: 7.5× EV/EBITDA-an kotizatzen du.
2. Urratsa: Batezbestekoaren Kalkulua
3. Urratsa: Helburuko Enpresara Aplikazioa Lehenik enpresaren balio teorikoa (EV) kalkulatzen dugu:
Kapital baliora iristeko, zorra kentzen dugu (erosleak ordaindu behar duelako):
Azkenik, akzio bakoitzeko prezio estimatua:
Erabakia: Retail Express 25 €-tan kotizatzen badu, bere parekoekin alderatuta balore gutxiegikoa da. 40 €-tan kotizatzen badu, balore gehiegikoa da (edo merkatuak bere lehiakideek baino hazkunde handiagoa espero du).
Metodologia Kritika eta Mugak
Popularitatea izan arren, biderkarien balorazioa sinplifikazio errore eta merkatu tranpei sentikorra da.
"Lemming" Arazoa (Sektore Burbuilak) Mugarik larriena balorazio erlatiboa dela da, ez absolutua. Sektore osoa masiboki balore gehiegizkoa bada (teknologikoak 2000ean bezala), biderkarien balorazioak akzio bat "merkea" dela esango dizu besterik ez da besteen baino gutxiago kostatzen delako. Ez du abisatzen industriak amildegi aldera doan.
"Konparagarri Perfektuaren" Tranpa Enpresa bat ez da beste baten berdin. Hazkunde tasetan, erregulazio arriskuan, marjinetan edo geografian dauden desberdintasunek enpresak bere batezbestekoarekin alderatuta prima edo deskontu batekin kotizatzea justifika dezakete. Batezbestekoa itsuki aplikatzea doikuntzarik gabe (primak/deskontuak) akats larriak eragiten ditu.
Eskontatutako Fluxuen (DCF) Konparaketa
Ezaugarria |
Biderkarien Balorazioa |
DCF Eredua (Eskontatutako Fluxuak) |
Perspektiba |
Kanpokoa (Merkatu sentimendua) |
Barnekoa (Diru fluxu sorrera) |
Sentikortasuna |
Merkatu egoerarekiko sentikorra |
Deskontu Tasa eta Terminal Balioarekiko sentikorra |
Beharrezko Datuak |
Merkatu prezioak eta kontu egungoak |
5-10 urteko proiekzioak |
Objektibotasuna |
"Merkatuak arrazoia du" |
"Nire kalkuluek dute arrazoia" |
Ideala honetarako |
IPOak (Burtzarako irteerak), M&A, Denda |
Epe luzeko inbertsioa, balorazio akademikoa |
Maizko Galderak eta Inbertitzaileentzako Doikuntzak
Zein biderkari erabili: PER edo EV/EBITDA?
Industriaren araberakoa da.
Erabili PER finantza enpresak (Bankuak, Aseguradoreak) zorra inbentarioaren parte den kasuetan, edo kapital egitura antzekoak dituzten enpresak egonkorretan.
Erabili EV/EBITDA kapital intentsiboko industrietan (Telekomunikazioak, Industrialak) edo zor maila desberdinak dituzten enpresak konparatzeko, EBITDA finantza eta zerga egiturarekiko neutrala delako.
Erabili P/S (Prezioa/Salmentak) oraindik irabaziak sortzen ez dituzten enpresak (Startupak, hazten ari den Tech) edo galera garaiak dituzten enpresei ziklikoei.
"Trailing" edo "Forward" biderkariak erabili behar ditut?
Trailing (Azken 12 hilabeteak): Benetako eta jakinarazitakoetan oinarritzen da. Kontserbatzaileagoa da baina atzerantz begiratzen du.
Forward (Hurrengo 12 hilabeteak): Analisten estimazioetan oinarritzen da. Burtsa baloraziorako garrantzitsuagoa da (etorkizuna eskontatzen duena) baina estimazio errore arriskua dakar. Erabilera estandarra biak behatzea da.
Nola doitzen dut enpresa askoz txikiagoa bada bere parekoekin alderatuta?
"Likidezia Deskontua" edo tamaina deskontua aplikatu behar duzu. Oro har, enpresak handiek (Large Caps) biderkari altuagoetan kotizatzen dute txikiek (Small Caps) baino segurtasun eta likidezia gehiago dutelako. Enpresa txiki bat erraldoiekin alderatzen baduzu, biderkari helburua portzentaje batean murriztu beharko zenuke zuhurtziaz.
Epaiketa Finala: Noiz Erabili?
Biderkarien Balorazioa "errealitate egiaztapen" (sanity check) tresna par excellence da. Gutxitan erabili beharko litzateke isolatuan epe luzeko inbertsio erabaki bat hartzeko, baina ezinbestekoa da prezio testua ulertzeko.
Biderkarien Balorazioa erabili beharko zenuke:
Balorazio azkar bat behar baduzu eta ez baduzu denborarik edo daturik DCF konplexu baterako.
Merkatua irrazionalki optimista edo pesimista den jakin nahi baduzu akzio baten inguruan bere lehiakideekin alderatuta.
Burtsarako Oferta Publikoa (IPO) edo akzisio bat ebaluatzen ari bazara, non prezioak ia esklusiboki antzeko enpresekin alderatuta ezartzen diren.
Metodoa da esaten dizuna etxea erosiko duzun auzoan beste etxeekin alderatuta garestia den ala ez, nahiz eta ez dizun esaten auzoko fundazioak sendoa diren.
