基础原理与目的
格雷厄姆公式或许是价值投资中最具标志性且最易使用的估值工具。由沃伦·巴菲特的导师、"价值投资之父"本杰明·格雷厄姆创立，此公式不求完美，但求保护。其目的是保守估计普通股的内在价值，作为快速筛选器来识别以显著低价交易的优质公司。
其底层哲学是安全边际（Margin of Safety）：投资者仅应在市场价格远低于估计价值时买入。该公式为此计算提供参考值。它主要针对防御型投资者设计，即优先考虑稳定性和资本保值而非快速获利者。
组成部分与计算机制
格雷厄姆公式旨在结合公司稳健性的两个基本指标：产生收益（EPS）的能力及其账面价值（BVPS）。
简化公式（现代版本）
最常用的、适应市场发展的版本如下：
其中：
V：股票的估计内在价值。
EPS：过去十二个月的每股收益（Earnings Per Share）（或为更谨慎起见，使用过去5-7年的平均值）。
BVPS：每股账面价值（Book Value Per Share）。
22.5：格雷厄姆乘数，源于市盈率（P/E）15（对于无增长公司被认为是保守的）乘以市净率（P/BV）1.5。
乘数的逻辑
系数22.5是一个关键限制。格雷厄姆坚持认为，如果一只股票的价格不超过收益的15倍或账面价值的1.5倍，则具有吸引力。将两个限制相乘就得到22.5的上限。满足这两个条件的股票将最具吸引力：市盈率 ≤ 15 且市净率 ≤ 1.5。该公式将这两个财务稳健性标准结合为单一的估值指标。
实际应用与使用案例
使用该公式是一个三步过程：计算、比较并应用安全边际。
使用案例：拥有有形资产的公司
考虑稳健制造公司，数据如下：
当前价格（P）：30 €
每股收益（过去12个月）：2.50 €
每股账面价值：18.00 €
1. 内在价值计算（V）：
2. 应用安全边际：
格雷厄姆建议以内在价值的32买入以最大化保护：
决策：尽管估计的内在价值（31.82 €）高于市场价格（30 €），但不符合格雷厄姆严格的安全边际。投资者应等待价格跌破21.22 €。
理想使用场景：格雷厄姆公式在评估资产负债表稳健且拥有有形资产的公司（银行、保险公司、公用事业公司、传统制造商）时表现出色，其中账面价值是公司资产的可信衡量标准。
方法论批评与局限性
尽管有其渊源，格雷厄姆公式因其在当今经济环境中的局限性而受到强烈批评。
不适用于现代增长
该模型对高增长公司和科技公司存在偏见。这些公司通常具有较低的账面价值（其资产是无形的，如软件或知识产权）和较低的每股收益（因为它们将全部利润再投资）。该公式无法捕捉像谷歌或亚马逊这样公司早期的指数增长潜力，使其对大多数现代股票的估值无用。
与现金流折现法（DCF）的比较
特征 |
格雷厄姆公式 |
DCF模型 |
复杂性 |
低（快速筛选器） |
高（需要多重预测） |
侧重点 |
过去/当前的稳健性（EPS, BVPS） |
未来潜力（现金流） |
风险调整 |
隐含在安全边际中 |
显性在折现率中（WACC） |
理想适用对象 |
稳定、成熟、拥有有形资产的公司 |
具有可预测增长的公司，无论规模大小 |
尽管DCF在预测未来现金流并将其折现为现值方面更精确，但格雷厄姆公式更快速且更防御性，基于过去的会计事实。
常见问题与投资者调整
我应该使用一年的每股收益还是平均值？
为了遵循格雷厄姆的防御精神，标准化每股收益至关重要。由于经济周期或一次性事件，使用单一年度的利润可能会产生误导。建议使用过去五到七年每股收益的平均值。
利率如何影响该公式？
虽然在简化版本中未明确说明，但格雷厄姆调整了他的参考市盈率。在低利率环境中（如过去十年所经历的），投资者会证明较高的市盈率倍数是合理的。如果利率上升，资本的机会成本增加，倍数就会收缩。在利率非常高的环境中，投资者可以通过将乘数从22.5降至20甚至18来更保守。
以低于V值的价格买入仍可能亏损吗？
是的。内在价值是一种估计，而非保证。如果公司破产、未来利润大幅下降（即使过去的每股收益很好）或存在会计欺诈，您可能会亏损。安全边际不是保险，而是降低亏损概率的缓冲垫，但永远不会完全消除亏损。
最终结论：何时使用？
格雷厄姆公式不是唯一的估值模型，对于许多现代案例而言，甚至不是最好的。然而，其作为起点的价值是不可改变的。
您应该在以下情况使用格雷厄姆公式：
在乏味但稳定的公司（制造业、能源、公用事业公司）中寻找价值选择。
需要一个快速筛选工具来排除根据历史标准明显高估的股票。
您的主要目标是资本保值并遵守严格的安全边际。
得以延续的是纪律性、对资产负债表的关注以及坚持以低得可笑的价格购买公司的执着，这远比计算得出的确切数字更重要。这是最聪明投资者的遗产。
