Grundläggande och Syfte

Dividenddiskontieringsmodellen (DDM, från engelskans Dividend Discount Model) är farfadern till modern intrinsik värdering. Populariserad av John Burr Williams i hans banbrytande verk The Theory of Investment Value (1938), fastställer denna modell en absolut finansiell sanning: värdet av en tillgång är lika med nuvärdet av alla framtida kassaflöden som den kommer att generera för sin ägare.

För en minoritetsaktieägare är det enda påtagliga och direkta kassaflödet som erhålls från ett företag utdelningar. Därför postulerar DDM att aktiekursen inte är annat än summan av alla dess framtida utdelningar, diskonterade till idag för att reflektera pengars tidsvärde och associerad risk.

Till skillnad från multiplar (som tittar på relativt pris) eller bokfört värde (som tittar på det förflutna), är DDM en övning i ren projicering. Dess syfte är att eliminera marknadsbuller och fokusera uteslutande på företagets förmåga att returnera kontanter till aktieägarna. Det är modellen av val för att värdera mogna företag, Verksamheter (allmännyttiga tjänster), REITs (fastighetsinvesteringsfonder) och banker, där utdelningen är den centrala delen av totalavkastningen.

Komponenter och Beräkningsmekanism

Beräkningen av DDM kan gå från enkel till extremt komplex (flerstegsmodeller). Den mest använda och undervisade varianten är dock Gordons tillväxtmodell (Gordon Growth Model), som antar att utdelningar kommer att växa med en konstant takt i evighet.

Gordons formel (Konstant tillväxt)

Där:

• P₀​: Aktiens inneboende eller teoretiska värde idag.

• D₁​: Förväntad utdelning för nästa år.

  • Kritisk notis: Om du har den nuvarande utdelningen (D₀​), måste du projicera den: D₁​=D₀​×(1+g).

• r: Erforderlig avkastning (Eget kapitalkostnad, K_e​). Det är den minimala avkastning som investeraren kräver för att ta risken med den aktien.

• g: Konstant tillväxttakten för utdelningar i evighet.

Logiken i Nämnaren (r−g)

Nämnaren representerar utdelningsavkastningen (dividend yield) som krävs för att motivera priset, justerat för tillväxt. Matematiskt skapar den en avgörande begränsning: r måste vara större än g. Om tillväxttakten (g) var högre än kapitalkostnaden (r), skulle modellen antyda att företaget har oändligt värde, vilket är ekonomiskt omöjligt i evighet.

Praktisk Tillämpning och Användningsfall

Att tillämpa DDM kräver disciplin för att uppskatta framtiden utan att falla i överdriven optimism. Låt oss värdera ett typiskt företag för denna modell.

Användningsfall: Elbolaget "Voltalia S.A."

Voltalia är ett reglerat, tråkigt och förutsägbart företag. Det är den perfekta kandidaten för Gordons modell.

Marknadsdata och Uppskattningar:

• Nyligen betald utdelning (D0​): 2,00 €

• Historisk och uppskattad tillväxttakt (g): 3 % per år (i linje med inflation och BNP).

• Erforderlig avkastning (r): 8 % (Beräknat vanligtvis via CAPM eller investerarens personliga krav).

1. Beräkning av framtida utdelning (D1​): Först justerar vi den nuvarande utdelningen med förväntad tillväxt.

2. Tillämpning av formeln:

3. Tolkning och säkerhetsmarginal:

• Om Voltalia handlas till 35,00 €, är den undervärderad (en rabatt på 15 % mot sitt inneboende värde på 41,20 €). Det är ett potentiellt köp.

• Om den handlas till 50,00 €, förväntar sig marknaden en högre tillväxt än 3 % eller accepterar en lägre avkastning än 8 %. Enligt vår modell är den övervärderad.

Metodologisk kritik och Begränsningar

DDM är teoretiskt perfekt, men praktiskt sett bräcklig. Dess Akilleshäl är extrem känslighet för indatavariabler.

Tillväxttakts tyranni (g) En minimal förändring i g förändrar värderingen radikalt. I föregående exempel, om vi ändrar den förväntade tillväxten från 3 % till 4 % (bara 1 % skillnad), hoppar värdet från 41,20 € till 51,50 €. Denna hypersensitivitet gör modellen farlig om analytikern är för optimistisk om evig tillväxt.

Oanvändbarhet för företag utan utdelningar För företag som Google, Amazon eller Tesla, som återinvesterar hela sitt kassaflöde och inte betalar utdelningar, är DDM matematiskt oanvändbar (täljaren är noll). Att försöka tvinga modellen genom att anta en avlägsen framtida utdelning introducerar så mycket osäkerhet att resultatet saknar värde.

Jämförelse med Diskontet fritt kassaflöde (DCF)

DDM är i grunden en förenklad version av DCF där vi antar att Fritt Kassaflöde är lika med Betald Utdelning.

Vanliga Frågor och Justeringar för Investeraren

Hur beräknar jag den erforderliga avkastningen (r)?

Det akademiska sättet är att använda CAPM (Capital Asset Pricing Model), som tar hänsyn till riskfri ränta och aktiens volatilitet (Beta).

Många värdeinvesterare förenklar dock detta genom att använda sin egen "Minst Acceptabla Ränta" (Hurdle Rate), till exempel 10 %, för att säkerställa att investeringen är värd det jämfört med säkrare alternativ.

Vad sägs om återköp av aktier (Buybacks)?

Detta är den stora moderna kritiken mot DDM. Idag återför många företag (som Apple) pengar genom återköp, inte bara utdelningar. DDM ignorerar detta värde.

• Justering: Vissa analytiker använder "Totalavkastning" (Utdelningar + Nettorepurchases) i täljaren istället för bara kontantutdelning för att fånga den totala avkastningen för aktieägaren.

Är det realistiskt att anta evig tillväxt?

Nej. Inget företag växer 10 % för evigt. Därför bör g aldrig överstiga ekonominas nominella tillväxt (BNP), vanligtvis mellan 2 % och 4 %. Om företaget växer mycket snabbt nu, bör en Tvåstegs DDM användas: ett steg med finit hög tillväxt och ett andra steg med stabil tillväxt i evighet.

Slutomdömet: När ska man använda det?

Dividenddiskontieringsmodellen är ett specialiserat verktyg, inte en universell hammare. Dess skönlig ligger i fokus på påtaglig avkastning, vilket tvingar investeraren att tänka på företaget som en kassaflödesmaskin.

Du bör använda DDM om:

• Du värderar Utdelningsaristokrater, Verksamheter, Banker eller Försäkringsbolag.

• Du är en inkomstinvesterare som behöver säkra ett framtida kassaflöde och marknadspriset är sekundärt mot betalningssäkerheten.

• Företaget har en tydlig, stabil och långsiktigt åtagande utdelningspolicy (Payout Policy).

Om Grahams formel är för investeraren som söker billiga tillgångar och Multiplarna för den som följer marknaden, är DDM för den tålmodiga investeraren som köper kassaflöden, inte lottobiljetter.