Grundläggande principer och Syfte

Grahams formel är kanske det mest ikoniska och tillgängliga värderingsverktyget inom värdeinvestering. Skapad av Benjamin Graham, mentor till Warren Buffett och "fadern till värdeinvestering", söker denna formel inte perfektion utan skydd. Dess syfte är att konservativt uppskatta det inneboende värdet av en stamaktie, och fungera som ett snabb filter för att identifiera kvalitetsföretag som handlas till betydligt låga priser.

Den underliggande filosofin är Säkerhetsmarginalen (Margin of Safety): en investerare bör endast köpa när marknadspriset är väsentligt lägre än det uppskattade värdet. Formeln ger ett referensvärde för denna beräkning. Den är primärt utformad för den Defensiva investeraren, den som prioriterar stabilitet och kapitalbevarande över snabba vinster.

Komponenter och Beräkningsmekanism

Grahams formel kombinerar två väsentliga mått på ett företags soliditet: dess förmåga att generera vinst (EPS) och dess bokförda värde (BVPS).

Den förenklade formeln (Modern version)

Den mest använda versionen, anpassad till marknadsutvecklingen, är följande:

Där:

• V: Det uppskattade Inneboende värdet för aktien.

• EPS: Vinst per aktie (Earnings Per Share) under de senaste tolv månaderna (eller genomsnittet av de senaste 5-7 åren för större försiktighet).

• BVPS: Bokfört värde per aktie (Book Value Per Share).

• 22.5: Grahams multiplikator, som härrör från ett P/E (Pris/vinst-förhållande) på 15 (anses konservativt för ett företag utan tillväxt) multiplicerat med ett P/BV (Pris/bokfört värde-förhållande) på 1.5.

Logiken bakom multiplikatorn

Koefficienten 22.5 är en nyckelbegränsning. Graham insisterade på att en aktie var attraktiv om dess pris inte översteg 15 gånger vinsten eller 1,5 gånger det bokförda värdet. Multiplikation av båda gränserna skapar taket på 22.5. En aktie som uppfyller båda villkoren blir den mest attraktiva: P/E ≤ 15 och P/BV ≤ 1.5. Formeln kombinerar dessa två kriterier för finansiell soliditet till ett enda värderingsmått.

Praktisk tillämpning och Användningsfall

Att använda formeln är en trestegsprocess: beräkna, jämför och tillämpa säkerhetsmarginalen.

Användningsfall: Företag med materiella tillgångar

Betrakta företaget Solid Tillverkning med följande data:

• Aktuellt pris (P): 30 €

• EPS (senaste 12 månaderna): 2,50 €

• BVPS: 18,00 €

1. Beräkning av inneboende värde (V):

2. Tillämpning av säkerhetsmarginalen:

Graham föreslår köp till 32​ av det inneboende värdet för att maximera skyddet:

Beslut: Även om det uppskattade inneboende värdet (31,82 €) är högre än marknadspriset (30 €), uppfyller det inte Grahams strikta säkerhetsmarginal. Investeraren bör vänta tills priset faller under 21,22 €.

Idealt användningsscenario: Grahams formel utmärker sig vid utvärdering av företag med stabila balansräkningar och materiella tillgångar (banker, försäkringsbolag, allmännyttiga företag, traditionella tillverkare), där det bokförda värdet är ett tillförlitligt mått på företagets tillgångar.

Metodologisk kritik och Begränsningar

Trots sitt anseende kritiseras Grahams formel hårt för sina begränsningar i dagens ekonomiska sammanhang.

Olämplig för modern tillväxt

Modellen är partisk mot företag med hög tillväxt och teknikföretag. Dessa företag har ofta lågt bokfört värde (deras tillgångar är immateriella, som mjukvara eller immateriella rättigheter) och lågt EPS (eftersom de återinvesterar alla vinster). Formeln kan inte fånga exponentiell tillväxtpotential hos ett företag som Google eller Amazon i dess tidiga skeden, vilket gör den oanvändbar för värdering av de flesta moderna aktier.

Jämförelse med Diskonterade kassaflöden (DCF)

Medan DCF är mer exakt vid projicering av framtida kassaflöden och diskontering av dem till nuvärde, är Grahams formel snabbare och mer defensiv, baserat på tidigare redovisningsfakta.

Vanliga frågor och Investeraranpassningar

Bör jag använda ett års EPS eller ett genomsnitt?

För att följa Grahams defensiva anda är det avgörande att normalisera EPS. Att använda vinst från ett enskilt år kan vara vilseledande på grund av ekonomiska cykler eller engångshändelser. Rekommendationen är att använda genomsnittet av Vinst per aktie under de senaste fem till sju åren.

Hur påverkar räntor formeln?

Även om det inte är explicit i den förenklade versionen, justerade Graham sitt referens-P/E. I en miljö med låga räntor (som under det senaste decenniet) motiverar investerare högre P/E-multipler. Om räntorna stiger ökar kapitalets alternativkostnad och multiplerna dras ihop. Investeraren kan vara mer konservativ genom att minska multiplikatorn från 22,5 till 20 eller till och med 18 i miljöer med mycket höga räntor.

Kan man förlora pengar om man köper under värdet V?

Ja. Inneboende värde är en uppskattning, ingen garanti. Du kan förlora pengar om företaget går i konkurs, om vinsterna kraschar dramatiskt i framtiden (även om tidigare EPS var bra) eller om det finns redovisningsbedrägeri. Säkerhetsmarginalen är inte en försäkring, utan en kudde som minskar sannolikheten för förlust, men tar aldrig bort den helt.

Det slutliga omdömet: När ska man använda den?

Grahams formel är inte den enda värderingsmodellen och, för många moderna fall, inte ens den bästa. Men dess värde som utgångspunkt är oföränderligt.

Du bör använda Grahams formel om:

1. Du letar efter värdeval bland tråkiga men stabila företag (tillverkning, energi, allmännyttiga företag).

2. Du behöver ett snabbtsökningsverktyg för att utesluta uppenbart överskattade aktier enligt historiska standarder.

3. Ditt huvudmål är kapitalbevarande och efterlevnad av en strikt säkerhetsmarginal.

Det är disciplinen, fokus på balansräkningen och insisterandet på att betala ett löjligt lågt pris för företaget som består, mycket mer än den exakta siffran som beräkningen ger. Det är arvet från den mest intelligenta investeraren.