Основи та Мета

Модель Конвергенції Балансової Вартості (англійською: Book Value Convergence Model або BV-Price Growth Parity) — це часовий відносний інструмент оцінки, який вимірює розрив між фундаментальною продуктивністю компанії та її сприйняттям на ринку.

Ця модель не зосереджується на тому, чи є ціна "X" кратним балансової вартості (як статичне співвідношення P/B), а на швидкості, з якою обидва показники зростають. Центральний тезис — Закон Фінансової Гравітації: у довгостроковій перспективі зростання ціни акції має конвергувати зі зростанням внутрішньої вартості компанії.

Для інвестиційних, холдингових або фінансових компаній (таких як банки та страхові компанії) Балансова Вартість на Акцію (Book Value Per Share - BVPS) є найнадійнішим проксі внутрішньої вартості. Як свідчить фундаментальний принцип цієї моделі:

Відсоткова зміна балансової вартості в будь-якому році, ймовірно, буде досить близькою до зміни внутрішньої вартості в цьому році.

— В. Баффет

Мета моделі — виявити розбіжності швидкості:

1. Ейфорія: Якщо Ціна зростає набагато швидше, ніж BVPS, ринок дисконтує майбутній успіх, який бухгалтерський облік ще не відображає (ризик бульбашки).
2. Можливість: Якщо BVPS продовжує зростати складною ставкою, поки Ціна залишається на місці або падає, акція накопичує потенційну енергію для жорстокого "переоцінювання" вгору.

Компоненти та Механіка Розрахунку

Ця модель вимагає порівняльного аналізу двох складених темпів зростання (CAGR) або відслідковування рік за роком.

Змінні

• ∆% BVPS: Річне зростання власного капіталу, поділене на кількість акцій. Відображає здатність менеджменту складати капітал внутрішньо.
• ∆% Ринкова Ціна: Річна варіація ціни акції. Відображає дохід, який отримує акціонер від оцінки ринку.

Формула Конвергенції

Щоб оцінити стійкість поточної тенденції, ми порівнюємо ковзні середні (зазвичай 5 або 10 років) або історичне накопичення:

• Spread ≈ 0: Справедлива та ефективна оцінка. Ринок правильно "зважує" компанію.
• Широкий Позитивний Spread (+): Ринок оптимістичний. Якщо ціна зростає на 20% річно, а балансова вартість лише на 10%, оцінка розширюється без фундаментальної підтримки (розширення множників).
• Широкий Негативний Spread (-): Ринок песимістичний або ігнорує вартість. Реальна вартість компанії зростає, але ціна не слідує.

Аналіз Випадку: Феномен Berkshire Hathaway

Немає кращого емпіричного доказу для цієї моделі, ніж історія Berkshire Hathaway (BRK). Спостерігаючи історичні дані з 1995 по 2024 рік, ми можемо підтвердити теорію довгострокової конвергенції.

1. Довгострокова Конвергенція В кінці 30-річного періоду норми прибутку майже ідентичні, що підтверджує, що ціна слідує за балансовою вартістю:

• Середнє Зростання Балансової Вартості (BV): 12.63%.
• Середнє Зростання Ринкової Вартості (Ціна): 12.69%.

Незважаючи на кризи, бульбашки та паніку, довгострокова різниця мінімальна, що підтверджує, що ціна акції є рабом продуктивності капіталу.

2. Виявлення Можливостей ("Запізнення" Ринку) Модель сяє, коли аналізуються конкретні роки, в яких кореляція розривається.

• 1974 рік: Це був рік ринкової паніки. Поки управління Воррена Баффета змогло збільшити балансову вартість на 5.5%, ринок покарав акцію падінням на -48.7%. "Пружина" була розтягнута до максимуму. Внутрішня вартість зростала, ціна руйнувалася. Це сигналізувало про поколінську можливість покупки.
• Реакція (1975-1976): Наступні два роки ринку довелося виправити свою помилку. У 1976 році акція зросла на 129.3%, "наздогнавши" накопичену вартість.

3. Виявлення Ейфорії

• 1998 рік: Ринкова ціна зросла на 52.2%, трохи вище зростання балансової вартості на 48.3%. Хоча це здається позитивним, якщо ця тенденція зберігається роками без підтримки BV, потрапляємо в небезпечну територію.

Практичне Застосування та Сценарії Інвестування

Розумний інвестор використовує цю модель, щоб відповісти: "Чи плачу я за реальне зростання чи за повітря?"

Крок 1: Побудувати Історію

Візьміть останні 10 років компанії та створіть просту таблицю з двома стовпцями: % зміни BVPS та % зміни Ціни.

Крок 2: Розрахувати Накопичену Різницю

Якщо за останні 5 років акція зросла на 150% накопичено, але балансова вартість зросла лише на 40%, ви повинні запитати: Чи є фундаментальна причина, чому P/B множник потроївся? Якщо відповідь ні, ви стикаєтеся з бульбашкою вартості.

Крок 3: Правило "Catch-Up"

Якщо ви знайдете компанію, де BVPS стабільно зростає на 15% річно (машина для складання капіталу), але акція була плоскою (0% зростання) протягом 3 років, це купівля з високою впевненістю. Зрештою ринок зробить "Catch-Up" (наздоганяння) і ціна різко зросте, щоб закрити розрив.

Методологічна Критика та Обмеження

Незважаючи на її переконливу логіку, ця модель не є універсальною.

Неактуальність для "Asset-Light" компаній (Технологічних)

Для таких компаній, як Google, Microsoft або програмні консалтингові фірми, Балансова Вартість неактуальна. Їхня цінність полягає в нематеріальних активах (код, бренд, мережа), які не добре відображаються в балансі. Порівняння зростання ціни Apple з її балансовою вартістю постійно давало б хибні сигнали продажу, оскільки її ціна зростає за рахунок прибутку (EPS), а не чистих активів.

Вплив Викупу Акцій (Buybacks)

Коли компанія викуповує акції вище балансової вартості, балансова вартість на акцію може математично зменшитися, навіть якщо внутрішня вартість зростає. Це спотворює порівняння. Важливо скоригувати BVPS, якщо компанія має агресивну програму викупу.

Політика Дивідендів

Ця модель припускає, що компанія зберігає прибуток для збільшення балансової вартості (стиль Berkshire). Якщо компанія виплачує 100% свого прибутку у вигляді дивідендів, Балансова Вартість не зростатиме (залишиться плоскою), але акція може зрости через привабливість прибутковості (yield). У компаніях з високими дивідендами слід використовувати Загальний Доход (Ціна + Дивіденди) проти BVPS.

Остаточний Вердикт: Коли Використовувати?

Модель Конвергенції є остаточним "детектором брехні" для:

1. Фінансові Холдинги та Конгломерати: Де капітал є основним продуктом.
2. Банки та Страхові Компанії: Де вартість активів є ліквідною та позначеною ринковою ціною.
3. Оцінка Якості Управління: Дозволяє побачити, чи гендиректор насправді створює вартість (збільшуючи BV), чи ціна акції зростає лише через ринковий підйом.

Як демонструє 52-річна історія Berkshire, ринок може бути божевільним один рік, але протягом десятиліть він є невблаганним математиком. Якщо Балансова Вартість зростає, а ціна ні, зачекайте. Конвергенція неминуча.