P/E Actual vs. P/E Històric

Juan Gipití

December 27, 2025

Fonaments i Propòsit

L'anàlisi del P/E Actual vs. P/E Històric és una tècnica de valoració relativa que es basa en un dels principis més poderosos i persistents dels mercats financers: la Regressió a la Mitjana (Mean Reversion). A diferència dels models de valor absolut (com el Descompte de Fluxos de Caixa), aquest model no intenta calcular quant de diners generarà l'empresa en el futur, sinó determinar si el mercat està valorant aquests fluxos amb optimisme o pessimisme en comparació amb el seu propi passat.

La filosofia subjacent és que la valoració d'una empresa madura i estable tendeix a oscil·lar al voltant d'una mitjana central al llarg del temps. Els inversors sovint sobrereaccionen a notícies bones (expandint el múltiple P/E) i dolentes (contraient el múltiple).

Aquest model serveix com a baròmetre de Sentiment de Mercat. El seu propòsit és identificar oportunitats on una empresa de qualitat està cotitzant amb un descompte injustificat respecte a la seva valoració "normal", o advertir sobre una sobrevaloració perillosa quan el preu s'ha deslligat de la realitat històrica. És una eina favorita dels inversors Contrarian i d'aquells que busquen "Qualitat a Preu Razonable" (QARP).

Components i Mecànica de Càlcul

Aquest model compara el múltiple de valoració actual amb la mitjana d'aquest múltiple en un període significatiu (normalment 5 o 10 anys).

Les Fórmules Clau

Per aplicar aquest model, primer hem d'establir les dues variables base i després el ràtio de desviació.

1. P/E Actual (TTM o Forward):

P/E_{\text{Actual}} = \frac{\text{Preu de l'Acció}}{\text{BPA (Benefici per Acció)}}

2. P/E Històric Mitjà:

P/E_{\text{Històric}} = \frac{\sum_{i=1}^{n} P/E_{i}}{n}

(On n sol ser 5, 7 o 10 anys per capturar un cicle econòmic complet)

3. Ràtio de Valoració Relativa:

\text{Ràtio Relatiu} = \frac{P/E_{\text{Actual}}}{P/E_{\text{Històric}}}

La Lògica de la Interpretació

Ràtio < 1.0: L'acció cotitza amb descompte respecte a la seva història. (Possible Infravaloració).
Ràtio = 1.0: L'acció cotitza al seu "valor just" històric.
Ràtio > 1.0: L'acció cotitza amb prima respecte a la seva història. (Possible Sobrevaloració).

L'objectiu és comprar quan la desviació estàndard cap avall és significativa (ex. el P/E actual és un 20% inferior a la mitjana) i vendre o mantenir quan torna a la mitjana.

Aplicació Pràctica i Casos d'Ús

El procés implica normalitzar les dades per evitar distorsions per esdeveniments extraordinaris i després buscar la divergència.

Cas d'Ús: El Gegant de Consum "Estable S.A."

Imaginem una empresa líder en aliments, Estable S.A., coneguda pels seus ingressos predictibles.

Dades:

Preu de mercat actual: 80 €
BPA (Últims 12 mesos): 4.00 €
Mitjana del P/E en els últims 5 anys: 25x

1. Càlcul del P/E Actual:

P/E_{\text{Actual}} = \frac{80}{4.00} = 20x

2. Comparació i Desviació: El mercat ha pagat històricament 25 vegades els beneficis per aquesta empresa a causa de la seva seguretat. Avui paga només 20 vegades.

\text{Descompte} = 1 - \left( \frac{20}{25} \right) = 1 - 0.80 = 20\%

3. Estimació del Preu Objectiu (Valor de Regressió): Si assumim que l'empresa recuperarà la seva valoració històrica (regressió a la mitjana):

\text{Preu Objectiu} = \text{BPA Actual} \times P/E_{\text{Històric}}

\text{Preu Objectiu} = 4.00 \times 25 = 100 \text{ €}

Decisió: L'acció ofereix un descompte del 20% (marge de seguretat implícit) respecte a la seva pròpia valoració històrica. Si els fonaments del negoci no han canviat, és un senyal de compra forta basada en la contracció temporal del múltiple.

Crítica Metodològica i Limitacions

Tot i que és una eina potent per al Market Timing en empreses de qualitat, l'anàlisi històrica té trampes perilloses si s'utilitza cegament.

La Trampa de Valor (Value Trap)

El risc més greu és assumir que el passat sempre prediu el futur. Si el P/E actual és baix (ex. 10x) comparat amb l'històric (ex. 20x), podria no ser una oportunitat, sinó un senyal que el negoci s'ha deteriorat estructuralment. Si les perspectives de creixement han baixat permanentment, l'empresa mereix un P/E més baix. Comprar aquí seria caure en una trampa de valor.

Comparació amb Valoració Absoluta (Graham/DCF)

Característica	P/E Històric (Relatiu)	Graham / DCF (Absolut)
Referència	El comportament passat de la pròpia acció.	Fonaments comptables o fluxos de caixa futurs.
Punt Fort	Excel·lent per a empreses d'alta qualitat (Moat) que mai són "barates" segons Graham.	Millor per determinar el valor real de liquidació o rendibilitat.
Debilitat	Falla si hi ha canvis estructurals en el negoci.	Pot ser massa conservador en mercats alcistes.
Utilitat	Detectar moments d'entrada i sortida.	Detectar solvència i seguretat.

El model històric assumeix que el mercat tenia raó en el passat mitjà, la qual cosa no sempre és certa.

Preguntes Freqüents i Ajustos per a l'Inversor

Quin període de temps he d'utilitzar per a la mitjana? Es recomana un mínim de 5 anys, però idealment 10 anys. Un període més curt podria estar esbiaixat per una bombolla recent o una crisi passatgera. Utilitzar 10 anys ajuda a suavitzar els cicles econòmics.

Com tractar els anys amb P/E negatius o extremadament alts? Si l'empresa va tenir un any de pèrdues (P/E negatiu) o un benefici proper a zero (P/E de 500x), aquestes dades distorsionen la mitjana.

Ajust: Elimina els valors atípics (outliers) o utilitza la Mediana del P/E en lloc de la Mitjana Aritmètica. La mediana és molt més resistent als extrems.

Funciona aquest model per a empreses tecnològiques d'alt creixement? És difícil. Les empreses d'alt creixement (Growth) solen veure una compressió natural del seu P/E a mesura que maduren. Amazon cotitzava a un P/E de 100 fa anys; esperar que torni a aquesta mitjana avui seria un error. Per a aquestes empreses, el ràtio PEG (P/E to Growth) és més adequat.

El Veredicte Final: Quan Utilitzar-lo?

L'anàlisi de P/E Actual vs. Històric no et diu si una empresa és solvent, però et diu si està "d'oferta" segons els seus propis estàndards.

Has d'utilitzar aquest model si:

Estàs avaluant empreses "Blue Chip" o líders de sector amb avantatges competitius duradors (ex. Coca-Cola, J&J, McDonald's).
L'empresa ha patit una caiguda de preu per notícies temporals que no afecten el seu model de negoci a llarg termini.
Vols evitar comprar en el pic de l'eufòria; comparar amb el màxim històric del P/E t'adverteix del risc de contracció de múltiples.

És l'eina perfecta per respondre a la pregunta: "M'agrada aquesta empresa, però és aquest un bon moment per comprar-la?". Mentre Graham i el DCF et diuen què comprar, el P/E Històric t'ajuda a decidir quan fer-ho.

← Back to all posts