Fonaments i Propòsit
La Teoria de la Rendibilitat per Dividend (o Dividend Yield Theory) és un enfocament de valoració elegant i contracíclic, venerat especialment per la comunitat d'inversors en Creixement de Dividends (Dividend Growth Investing). A diferència dels models que projecten fluxos de caixa futurs complexos, aquesta teoria es basa en una premissa psicològica i estadística poderosa: la Reversió a la Mitjana.
El propòsit fonamental d'aquest model és determinar si una empresa està sobrevalorada o infravalorada comparant la seva rendibilitat per dividend actual amb la seva pròpia mitjana històrica. La lògica subjacent és que, per a empreses madures i estables ("Blue Chips"), la rendibilitat per dividend tendeix a oscil·lar al voltant d'una mitjana fixa al llarg del temps. Si el preu de l'acció es desconnecta dels fonamentals, la rendibilitat per dividend actuarà com una "goma", indicant quan el mercat ha castigat o premiat excessivament l'acció.
Aquest model no busca predir el preu exacte de demà, sinó identificar punts d'entrada òptims en empreses de qualitat incestionable, assumint que el mercat eventualment tornarà a valorar el flux de rendes de l'empresa segons els seus estàndards històrics.
Components i Mecànica de Càlcul
La mecànica d'aquesta teoria és inversa a la intuïció del preu: quan el preu baixa, la rendibilitat per dividend puja, i viceversa. Per tant, una rendibilitat per dividend històricament alta suggereix un preu baix (infravaloració).
La Fórmula de Valoració
El valor raonable o intrínsec (V) sota aquesta teoria es calcula projectant quin preu hauria de tenir l'acció perquè la seva rendibilitat per dividend actual iguali la seva mitjana històrica.
On:
V: El Valor Raonable (Fair Value) de l'acció avui.
Dividend Anual: El pagament total de dividends esperat per al proper any (o els últims 12 mesos, depenent de la preferència).
Rendibilitat Històrica Mitjana: La mitjana del Dividend Yield dels últims 5 anys (alguns inversors prefereixen 10 anys per capturar cicles complets; nosaltres utilitzem més de 100 anys per calcular la del S&P500).
La Lògica de la Reversió
La fórmula assumeix que la relació entre el preu i el dividend és constant a llarg termini.
Si Yield Actual > Yield Històric → L'acció està Barata (Infravalorada).
Si Yield Actual < Yield Històric → L'acció està Cara (Sobrevalorada).
Aplicació Pràctica i Casos d'Ús
L'ús d'aquest model és ideal per a inversors que busquen ingressos passius i seguretat, i s'executa en tres passos: identificar la tendència, calcular el valor i verificar la sostenibilitat del dividend.
Cas d'Ús: L'Aristòcrata del Dividend
Considerem l'empresa "Infraestructures Globals S.A.", una companyia de serveis públics (Utility) amb un historial de pagaments ininterromputs.
Dades:
Preu actual de mercat (P): 40.00 €
Dividend anual actual (D): 2.00 €
Rendibilitat per Dividend Actual: 5.00%
Rendibilitat per Dividend Mitjana (5 anys): 4.00%
1. Càlcul del Valor Intrínsec (V): Apliquem la fórmula per saber a quin preu hauria de cotitzar per rendir el seu 4% habitual:
2. Interpretació i Decisió:
Valor (50.00 €) > Preu (40.00 €).
Existeix un descompte (Marge de Seguretat implícit) del 20%.
Decisió: Segons la teoria, l'acció està infravalorada. El mercat està oferint una rendibilitat del 5% per un actiu que històricament rendeix un 4%. L'inversor hauria de comprar, esperant que el preu pugi eventualment cap als 50.00 € a mesura que la rendibilitat per dividend es comprimeixi de nou cap a la seva mitjana.
Crítica Metodològica i Limitacions
Encara que és intuïtiva, la Teoria de la Rendibilitat per Dividend comporta riscos significatius si s'aplica cegament sense anàlisi qualitatiu.
La Trampa de Valor (Value Trap)
Aquesta és la limitació més perillosa. Una rendibilitat per dividend pot ser "històricament alta" no perquè l'acció sigui una ganga, sinó perquè l'empresa està en declivi estructural i el mercat anticipa un retall del dividend. Si el dividend es talla, la base de la teoria desapareix instantàniament i el preu de l'acció es desplomarà, atrapant l'inversor.
Comparació amb el Model de Descompte de Dividends (Gordon)
Característica |
Teoria de la Rendibilitat (DYT) |
Model de Gordon (DDM) |
Enfocament |
Reversió a la mitjana (Psicologia de mercat) |
Valor Present Net (Matemàtica financera) |
Dada Clau |
Mitjana històrica de rendibilitat |
Taxa de creixement futur (g) |
Complexitat |
Baixa (Observació directa) |
Mitjana (Requereix estimar creixement) |
Debilitat |
Fallida si canvien els fonaments de l'empresa |
Molt sensible a canvis en la taxa g |
Millor per a |
Empreses madures i avorrides |
Empreses amb creixement constant |
Mentre que el Model de Gordon intenta valorar el futur matemàticament, la DYT valora la consistència històrica del comportament del mercat respecte a l'acció.
Preguntes Freqüents i Ajustos per a l'Inversor
Quin període de temps he d'usar per a la mitjana?
L'estàndard de la indústria és de 5 anys. Un període més curt (1-3 anys) és massa sorollós i volàtil. Un període més llarg (10+ anys) pot incloure dades d'una època en què l'empresa tenia un model de negoci diferent o quan els tipus d'interès globals eren radicalment diferents.
Funciona amb empreses que no paguen dividends?
No. Matemàticament és impossible (divisió per zero) i conceptualment no aplica, ja que la teoria es basa en la valoració del flux de rendes.
He de comprar només perquè la fórmula diu que està barata?
Mai. La fórmula és un filtre inicial. Abans de comprar, has de verificar el Payout Ratio (és sostenible el pagament?) i el Flux de Caixa Lliure (hi ha diner real per pagar-lo?). Si el Yield està en màxims històrics, pregunta't: "Sap el mercat alguna cosa que jo ignoro sobre la salut de l'empresa?".
El Veredicte Final: Quan Usar-ho?
La Teoria de la Rendibilitat per Dividend és una brúixola excel·lent per navegar en mercats volàtils, proporcionant un senyal de valoració que ignora el soroll de les notícies diàries.
Has d'usar la Teoria de la Rendibilitat per Dividend si:
Ets un inversor enfocat en ingressos (Dividend Growth Investor).
Analitzes empreses "Blue Chip", Aristòcrates o Reis del Dividend amb dècades d'estabilitat.
Busques una metodologia simple per saber si és millor moment per comprar o per mantenir.
És l'eina definitiva per a qui creu que, a la llarga, el mercat és una criatura d'hàbits i que la qualitat sempre retorna al seu preu mitjà. No és útil per a la propera gran tecnològica, però és indispensable per valorar la solidesa de la teva cartera de jubilació.
